高盛 中国策略：人工智能改变游戏规则：中国正在崛起

摘要

自2025年初DeepSeek时刻以来，中国AI相关上市股票通过股价上涨与IPO累计创造了近5万亿美元市值，目前已贡献A股与H股总市值的42%及成交额的57%。 全球正在形成由美国与中国各自引领的双寡头AI生态系统格局，中国AI公司在全球AI股票宇宙中按AI业务敞口加权市值达7.6万亿美元（全市值10万亿美元），占全球AI市值约10%、资本支出14%、收入24%。 中国AI股票可分为两大主线：360多家海外收入超40%的出口领军企业，作为西方AI资本开支潮的代理标的；以及880多家聚焦国内市场、受益于本地资本开支激增与自主可控政策的内需龙头。 根据高盛测算，到2030年中国21个AI相关行业的潜在市场总规模（TAM）可达3-4万亿美元，未来4年CAGR为28%。 高盛看好具备估值成长优势的AI出口领军企业与稀缺的国内AI龙头，并全面更新了包含50只股票的中国精选AI投资组合（GS China Select AI Portfolio）。

主要观点

• 自2025年初DeepSeek时刻以来，中国AI相关上市股票累计创造了近5万亿美元市值，在A股和H股中市值占比达42%，成交额占比达57%。

• 基于地缘政治、国家安全与增长等因素，全球正在形成分别由美国和中国引领的自给自足式AI双寡头生态体系。

• 全球AI股票宇宙涵盖6000多家上市公司、总市值达75万亿美元（按AI收入调整为63万亿美元）；其中中国AI企业占7.6万亿美元市值，占全球AI市场总市值与利润的10%、资本开支的14%及收入的24%。

• 中国是全球AI供应链关键出口国，在稀土生产精炼、电力设备、PCB、光模块及成熟制程芯片等领域均占据50%以上的全球市场份额。

• 中国AI上市公司呈现两极分化格局：360多家企业超过40%收入来自海外，受西方AI资本开支驱动；880多家企业主要深耕国内市场（海外收入不足10%），总市值达3.2万亿美元。

• 中国AI出口企业从2025年初至2026年6月跑赢国内同业84个百分点，但自6月下旬以来的回调中自高点下跌23%，超额收益收窄10个百分点。

• 高盛测算中国21个AI相关行业到2030年的潜在市场总规模（TAM）可达3-4万亿美元，对应未来4年28%的复合年增长率。

• 高盛国内AI冠军组合（Domestic Chinese AI Champions）筛选出20家买入/中性评级标的，在FactSet一致预期下按2027年预期市盈率23倍、未来33%的EPS复合增速交易。

• 高盛更新了“中国精选AI投资组合”，包含50只股票（38只A股、27只H股、3只ADR，含双重上市），等权重下按31倍未来12个月预期市盈率交易，预期未来两年利润增长46%，整体直接AI业务收入敞口达58%。

论述逻辑

• DeepSeek与Kimi时刻爆发驱动中国AI资产快速升值（近5万亿美元），重塑国内市场结构（贡献42%市值与57%成交额）

• 地缘政治与产业政策驱动全球形成美中AI双寡头格局，中国在电力、基础设施等领域建立全球50%以上出口份额，同时加速构建全产业链内循环生态

• 将中国AI股票细分为出口导向型（外需与全球AI资本开支Beta）与内需主导型（受国内“AI+”政策及自给自足驱动），分析两者不同的超额收益与风险驱动机制

• 针对不同驱动逻辑构建投资组合：精选20只出口领军标的、20只国内AI冠军标的，并全面更新跨5大层级的50只“中国精选AI投资组合”以捕捉全价值链收益

关键展望

• 到2030年，中国21个AI相关产业的潜在市场总规模（TAM）预计将达到3-4万亿美元，2026-2030年期间复合年增长率达28%（其中AI模型复合增长率达124%，半导体47%，电力39%，基础设施32%，AI应用12%）。

• 中国国内半导体等自主可控链条标的相较全球同业存在显著估值溢价（半导体溢价达237%），高估值与政策溢价被视为主要投资风险；出口标的则需关注地缘政治与贸易政策风险。

• 中国超大规模云厂商（阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度）资本开支预计在2026E至2028E保持上升（从1190亿美元增至1470亿美元和1670亿美元），但整体规模仍显著低于全球同业（同期从8180亿美元增至1.07万亿美元）。

推荐标的

• 中国国内AI冠军标的组合（20只标的）：筛选自高盛买入/中性评级标的，具备高研发强度、对国内AI资本开支和政策敏感度高、相对估值溢价适中（按2027年预期市盈率23倍交易）。

• 中国AI出口领军标的组合（20只标的）：在兼顾地缘政治与贸易政策风险的同时，看好其引人注目的增长与估值权衡优势。

• 更新版高盛中国精选AI投资组合（50只股票）：包含38只A股、27只H股和3只ADR（含双重上市），涵盖23个细分行业与5大层级，共识预期未来2年利润增长46%，市盈率为31倍未来12个月预期市盈率。

关键图表

图1. 我们对各行业人工智能收入的自上而下和自下而上的假设

图2. 中国人工智能出口商在利润增长和财务表现上优于国内同行

图3. 市场共识预期国内人工智能公司和出口商的增长都将超过大盘

图4. 中国人工智能公司在全球范围内全面提升了收入份额

图5. 我们出口领军企业筛选名单中的成分股分布在12个不同的人工智能细分领域

图6. 政策关注和支持力度强劲且正在加速

图7. 我们国内人工智能领军企业筛选名单在硬科技和软人工智能技术之间分布相当均匀

图8. 我们的中国精选人工智能投资组合凭借更强的风险调整后收益跑赢了基准指数

图9. 自DeepSeek发布以来，中国公开股票市场已创造了近5万亿美元的市值

图10. 中国人工智能公司实现的盈利增长远高于非人工智能同行

图11. 广泛的中国人工智能价值链：拥有超过3000家公司，总市值达10万亿美元，其中76%与人工智能直接相关