2026-09-07 · 国金证券 · 公司/行业基本面

库存周期跟踪报告：“被动补”迹象初现

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摘要

2026年7月，工业企业产成品存货同比上升1.3个百分点至10.8%，全工业行业年内首现“被动补库存”；继连续三月主动补库后，本月工业企业营收增速止升，被动补库迹象初现。分库存结构看，上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）时隔一年后首次出现“主动去库存”状态，2026年7月主动去库存占比50%；中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）重回“被动补库存”，7月被动补库存占比41%；下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）处于“被动补库存”。细分行业方面，电子、电气机械为“主动补库存”，化工为“主动去库存”，造纸为“被动补库存”。方法论上，报告以“库存周期的四阶段论”为框架，用产成品存货与营业收入增速组合、按百分比孰高逐月判定行业库存阶段，上中游明细自2017-04起回溯；分行业图表将2021年同比数据转化为两年平均增速以考虑基数干扰。风险提示为统计口径误差：数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。报告未给出量化预测与推荐标的。

主要观点

2026年7月工业企业产成品存货同比上升1.3个百分点至10.8%，全工业行业年内首现“被动补库存”。

与存货上升相伴，工业企业营收增速止升，报告据此提示被动补库迹象。

上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）时隔一年后首次转为“主动去库存”，2026年7月主动去库存占比50%。

中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）重回“被动补库存”，2026年7月被动补库存占比41%。

下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）2026年7月为“被动补库存”。

细分行业中，电子与电气机械处于“主动补库存”。

化工为“主动去库存”，造纸为“被动补库存”。

报告以“库存周期的四阶段论”为框架，用产成品存货与营业收入增速组合、按百分比孰高逐月判定行业库存阶段，上中游明细自2017-04起回溯。

数据口径上，分行业图表将2021年同比数据转化为两年平均增速，以考虑基数干扰。

风险提示：统计口径误差，数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。

论述逻辑

报告按月跟踪工业企业效益数据 → 发现2026年7月产成品存货同比上升1.3个百分点至10.8%，而营收增速在连续三月主动补库后止升 → 按“库存周期四阶段”框架判定全工业行业年内首现“被动补库存” → 再将库存结构拆分为上游（采矿业，占2%）、中游（中上游制造业，占54%）、下游（下游制造业与水电气，占43%）逐层定位 → 上游时隔一年首现“主动去库存”、中游重回“被动补库存”、下游为“被动补库存” → 进一步下沉至细分行业验证：电子、电气机械主动补库，化工主动去库，造纸被动补库 → 结论：工业库存周期出现被动补库迹象初现的整体判断。