瑞银：中国家电月度报告：1月零售因春节基数改善，行业整合持续

原标题：China Consumer Appliances Monthly: January's retail sales improve on CNY date shift; industry consolidation persists

摘要

基于AVC数据，瑞银估计2026年1月全渠道白电零售额同比从-1%改善至+8%（2025年12月下降36-48%），主要得益于2025年1月春节低基数。与2024年1月（春节也在2月）相比，两年复合全渠道零售增速在空调和洗衣机上改善，但在冰箱、油烟机和扫地机器人上放缓。瑞银对2026年家电板块保持谨慎，认为行业将进入补贴后下行周期（2025H2-2027E），预计上半年需求低迷，下半年可能企稳，2027年有望好转。个股方面，偏好海尔和美的，对格力持卖出评级，看好石头科技利润率反转潜力。智能设备领域，关税、人民币升值和关键部件成本上升构成多重成本压力，对安克创新和Arashi给予中性评级。

主要观点

• 1月全渠道白电零售额同比从-1%改善至+8%，主要受春节低基数推动。
• 与2024年1月相比，两年复合增速：空调-2%、洗衣机-3%、冰箱-10%、油烟机+14%、扫地机器人+23%（12月分别为-8%、-8%、-7%、+21%、+37%）。
• 根据UBS Evidence Lab和Sensor Tower数据，Insta360全球/中国应用下载量1月同比增长75%/164%，暗示强劲出货增长。
• 瑞银对2026年家电板块保持谨慎，认为行业进入补贴后下行周期（2025H2-2027E）。
• 预计国内需求上半年保持低迷，但下半年可能企稳，2027年有望好转。
• 预计2026年均价基本稳定，因产品组合降级可能被行业性涨价（铜价上涨）所抵消。
• 大家电行业整合持续：格力线上空调份额同比提升3个百分点，子品牌KINGHOME份额从12月5.5%升至1月6.5%。
• 海尔在洗衣机线下/线上份额提升2/4个百分点，冰箱份额提升2/1个百分点。
• 小米线上白电份额继续下滑，空调/洗衣机/冰箱分别同比降6/7/4个百分点，因市场领导者子品牌定价更具竞争力。
• 空调零售价格仍承压，线下/线上均价同比降幅收窄至-1%/-8%；美的推动的出厂价上调尚未反映到终端市场。
• 扫地机器人：石头科技线上份额31%（同比+8个百分点），科沃斯29%（+5个百分点），追觅12%（-8个百分点，因聚焦盈利）。
• 洗地机：石头科技线上销售额同比增长121%（市场平均2%），份额提升12个百分点至22%。
• 小家电线下销售疲软（同比降3-42%），但线上多数品类因低基数恢复正增长（同比增2-24%，电磁炉除外降17%）。

论述逻辑

报告从AVC月度零售数据出发，观察到1月全渠道零售额因春节基数效应同比改善，但两年复合增速显示不同品类分化。结合UBS Evidence Lab和Sensor Tower的Insta360下载量数据，暗示智能设备出货强劲。基于补贴退坡和行业周期判断，瑞银对2026年整体需求持谨慎态度，但认为下半年可能企稳。在行业整合背景下，通过市场份额数据指出格力、海尔等龙头受益，小米份额下滑。成本端，铜价上涨推动出厂价上调，但终端价格仍承压。个股层面，偏好海尔、美的（大家电龙头），看空格力（卖出），看好石头科技（利润率反转），对安克创新和Arashi给予中性（成本压力）。

关键展望

• 2026年家电行业进入补贴后下行周期（2025H2-2027E），上半年需求低迷，下半年可能企稳，2027年有望好转。
• 均价预计基本稳定，但产品组合降级与行业性涨价（铜价）相互抵消。
• 智能设备面临关税、人民币升值、关键部件成本上升等多重成本压力。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 海尔智家：偏好，大家电龙头，洗衣机/冰箱份额提升。
• 美的集团：偏好，大家电龙头，推动出厂价上调。
• 格力电器：卖出，线上空调份额提升但整体谨慎。
• 石头科技：看好，扫地机器人/洗地机份额增长，利润率反转潜力。
• 安克创新：中性，智能设备成本压力。
• Arashi：中性，智能设备成本压力。

关键图表

Figure 1: 主要家电品类零售额增长（2026年1月）

Figure 2: 空调月度零售额同比趋势（sell-through）

Figure 3: 洗衣机月度零售额同比趋势（sell-through）