电力设备及新能源行业动力电池及电气系统系列报告（128）：单耗增加叠加供给紧张，VC价格上涨有潜力

摘要

招商证券维持电力设备及新能源行业“推荐”评级，核心判断是电解液添加剂 VC（碳酸亚乙烯酯）供需缺口将扩大、价格与盈利具备显著弹性。 价格端，截至 2026 年 8 月 14 日国内 VC 均价已达 22.5 万元/吨，6 月以来涨幅超 70%，较 2025 年 7-8 月约 4.6 万元/吨的低点上涨约 4 倍，但仍距 2021 年约 47.5 万元/吨的历史高位有较大空间。 需求端，预计 2025-2027 年全球锂电池出货量由 2257.0GWh 增至 3584.2GWh（储能占比由 27.1% 升至 30.8%），叠加 2026 年 7 月动力电池安全新国标推高 VC 添加比例，行业平均 VC 单耗由 29.8 吨/GWh 升至 37.8 吨/GWh，全球 VC 需求量由 6.72 万吨增至 13.56 万吨、CAGR 约 42%。 供给端，2025-2027 年全球名义产能由 12.62 万吨扩张至 40.20 万吨，但二代短流程工艺难度较高、爬坡及认证周期长，实际供应量仅由 7.13 万吨增至 11.73 万吨。 报告测算 2026/2027 年供需差为-0.56/-1.83 万吨，短缺格局有望延续，且按当前价格测算 VC 占电芯价值量仅约 1.9%、下游对涨价承受能力较强。 建议关注华盛锂电、海科新源、日科化学、天赐材料、永太科技、孚日股份、富祥股份，其中天赐材料为“强烈推荐”、海科新源为“增持”。 风险提示为下游需求不及预期、新产能投放或爬坡过快。

主要观点

• 行业评级维持“推荐”：报告判断 VC 短缺格局有望延续，后续价格具备显著弹性，建议持续关注。

• VC 价格加速上涨、重回 20 万元/吨上方：截至 2026 年 8 月 14 日国内均价已达 22.5 万元/吨，6 月以来涨幅超 70%，单日涨幅超 4 万元/吨，直接催化是苏州华一大连 1 万吨产能停产。

• 长期价格已走出底部：2021 年冲高至约 47.5 万元/吨历史高位后长周期下行，2025 年 7-8 月跌至约 4.6 万元/吨多年低点；2025 年 11 月储能需求爆发叠加山东亘元停产检修，价格从 10 月初约 4.9 万元/吨升至 11 月底约 23.5 万元/吨；2026 年 3-5 月因淡季回落至 13 万元/吨左右后再次冲高，当前较低点上涨约 4 倍，距历史高位仍有较大空间。

• 锂电出货扩张夯实需求基数：预计 2025-2027 年全球锂电池出货量分别为 2257.0/2871.5/3584.2GWh，同比增长 55.6%/27.2%/24.8%，储能电池占比由 27.1% 提升至 30.8%。

• 动力电池安全新国标推升 VC 添加比例：2026 年 7 月新国标正式实施，要求热失控后 2 小时内不起火、不爆炸，预计动力 LFP/三元体系 VC 添加比例提升约 33%/67%，储能 LFP 体系提升约 10%（动力 LFP 由 3.0% 升至 4.0%、三元由 1.5% 升至 2.5%、储能 LFP 由 4.0% 升至 4.4%）。

• 单耗与需求双升：行业平均 VC 单耗预计 2025-2027 年由 29.8 吨/GWh 提升至 37.8 吨/GWh，全球 VC 需求量由 6.72 万吨增至 13.56 万吨，2026/2027 年同比增速 45.29%/38.91%，CAGR 约 42%、远超锂电行业增速。

• 分应用看，动力电池仍是 VC 需求主要来源，2025-2027 年由 3.62 万吨增至 7.72 万吨；储能电池受出货高增及更高添加比例驱动，需求由 2.87 万吨增至 5.58 万吨；小型电池相对稳定，由 0.22 万吨增至 0.27 万吨。

• 二代短流程工艺拉长产能兑现周期：新工艺较一代长流程降本约 1.5-2 万元/吨，但对反应控制、设备工程及安全管理要求更高，“规划产能-建成产能-有效供应”各环节间存在较长转化周期。

• 供需缺口逐步扩大：2025-2027 年供需差分别为+0.41/-0.56/-1.83 万吨，2026 年起 VC 需求增速超过有效供应增速，名义产能过剩与有效供给短缺加剧或将并存。

• VC 成本占比低、下游涨价容忍度高：按 2025 年 29.8 吨/GWh 单耗、5 万元/吨常态价格测算 VC 成本仅占电芯价值量约 0.4%；即使按当前 22.5 万元/吨、2026 年约 34 吨/GWh 单耗及 0.4 元/Wh 储能电芯价格测算，单 GWh VC 价值量约 765 万元、占比仍仅约 1.9%。

• 产能格局头部集中并进入新一轮扩产周期：山东亘元现有产能约 2 万吨、华盛锂电约 1.4 万吨、海科新源约 1.1 万吨；亘元 3 万吨新产能已于 2026 年 4 月投产、年底总产能将达 12 万吨，并已备案 20 万吨/年锂电池材料项目。

论述逻辑

• 供给扰动触发涨价：苏州华一大连 1 万吨产能停产叠加下游需求旺盛，6 月以来 VC 均价涨幅超 70%、升至 22.5 万元/吨，行业景气度明显修复，价格重回 20 万元/吨上方。

• 需求链条：全球锂电池出货 2025-2027 年增至 3584.2GWh → 2026 年 7 月新国标推高动力电池 VC 添加比例、储能占比与大电芯占比提升 → 行业平均单耗由 29.8 吨/GWh 升至 37.8 吨/GWh → 全球 VC 需求由 6.72 万吨增至 13.56 万吨，CAGR 约 42%、远超行业增速。

• 供给链条：头部企业绑定大客户名义产能快速扩张（2027 年全球名义产能 40.20 万吨）→ 但二代短流程工艺难度高、新线需试生产/爬坡/客户认证 → 实际供应量仅 11.73 万吨 → 名义产能过剩与有效供给短缺并存。

关键展望

• 若供给释放不及预期，预计 2026 年下半年开始 VC 供需将由紧平衡转向短缺加剧。

• 预计 2027 年全球 VC 名义产能可达 40 万吨，但实际释放约 11 万吨，供给释放整体有限。

• 价格仍处上行通道：当前较 2025 年 7-8 月低点已上涨约 4 倍，但距 2021 年历史高位仍有较大空间。

• 在需求持续增长、有效供给释放偏慢背景下，预计当前 VC 价格仍具备较强支撑，供需缺口扩大有望进一步强化后续价格及盈利弹性。

• 风险提示：产业政策变化、渗透率瓶颈等因素可能导致新能源汽车市场需求波动（下游需求不及预期）；VC 产能投放或爬坡过快可能导致供需重新失衡、对价格产生较大影响。

推荐标的

• 行业评级：电力设备及新能源“推荐”（维持）。

• 天赐材料（002709.SZ）：强烈推荐；股价 37.97 元，25EPS 0.67 元、26EPS 4.30 元、26PE 8.8 倍、PB 4.1；全球最大电解液、六氟磷酸锂、LiFSI 企业，核心添加剂自供比例 80% 以上，2 万吨/年 VC 产能预计 2026H2 完工。

• 海科新源（301292.SZ）：增持；股价 68.13 元，25EPS -0.81 元、26EPS 2.33 元、26PE 29.2 倍、PB 5.3；5 种电解液溶剂全链条自产、合计产能超 70 万吨，VC 等添加剂产能陆续投产，预计明年达 1.4 万吨。

• 华盛锂电（688353.SH）：未予评级；股价 99.89 元，26EPS 5.86 元、26PE 17.0 倍、PB 4.4；VC 与 FEC 总产能已达 1.4 万吨、稳居行业头部，明年云梦工厂下半年投产后 VC 有效产能预计达 3 万吨。

• 日科化学（300214.SZ）：未予评级；2026 年 6 月 30 日公告拟发行股份及支付现金购买 VC 头部企业山东亘元 70.75% 股份取得控制权并募集配套资金，截至 2026 年 8 月 10 日交易方案仍在协商完善、审计评估尚未完成。

• 永太科技（002326.SZ）：未予评级；内蒙古永太 5000 吨 VC 项目已进入试生产、总产能提升至 1 万吨/年，另有 2 万吨在建；另规划 5 万吨 VC 及配套工程计划 2027 年底建成，届时总产能有望提升至 8 万吨。

• 孚日股份（002083.SZ）：未予评级；股价 10.93 元，26EPS 0.81 元、26PE 13.5 倍、PB 2.1；已建成年产 1 万吨电池级 VC 产能，配套 4 万吨/年氯代碳酸乙烯酯（CEC）装置并通过循环利用降低成本。

• 富祥股份（300497.SZ）：未予评级；股价 17.57 元，26EPS 1.20 元、26PE 14.7 倍、PB 4.0；2026 年 6 月 VC 产能已由 8000 吨提升至 10000 吨，出货量位居市场前列，后续规划将 VC 产能增加至 20000 吨/年。

• 注：未予评级公司的盈利预测数据采用 Wind 一致预期。

关键图表

图1. 表3. 平均电解液、VC单耗测算

图2. VC价格长期走势

图3. 表2. 电池类型