2026-09-03 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛全球信用交易员：难以捉摸的夏季放缓

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摘要

高盛将2026年美元投资级（IG）全年总发行预测由2.1万亿美元上调至2.3万亿美元，并预计2027年进一步升至2.4万亿美元，因夏季发行持续活跃、未兑现季节性放缓预期。利率仍是总回报的关键驱动：年内美元IG与欧元IG回报为负，美元HY、欧元HY分别为2.5%和1.9%，利差仅较年初温和走扩，回报疲弱主要缘于美债与德债收益率上行。利率团队预计10年期美债收益率年底向4.4%、10年期德债向3.0%回落，该情景下全年总回报预测为美元IG 3.5%、美元HY 5.1%、欧元IG 2.7%、欧元HY 3.9%；若利率维持当前水平，美元IG、欧元IG将分别降至1.0%、0.8%，HY因更大的carry缓冲仅降至3.3%、2.6%。欧元IG自6月以来利差跑赢美元IG，核心在供给技术面：AI相关发行人占今年美元IG总供给约24%、推动美元IG供给同比增30%并逼近年内纪录，而欧元IG中AI占比仅6%、总体发行仅增2%。

主要观点

上调2026年美元IG全年总发行预测至2.3万亿美元（原为2.1万亿），并对2027年给出2.4万亿美元的高发行量预估，因夏季发行保持活跃、未出现季节性放缓。

利率是总回报的关键驱动：年内美元IG与欧元IG回报为负，美元HY、欧元HY分别为2.5%、1.9%；利差仅较年初温和走扩，回报疲弱主要来自美债与德债收益率上行。

利率团队预计10年期美债收益率年底向4.4%、10年期德债向3.0%回落；该情景下全年总回报预测为美元IG 3.5%、美元HY 5.1%、欧元IG 2.7%、欧元HY 3.9%，与6月中旬更新时的预估大体一致。

若利率维持在当前水平附近，美元IG、欧元IG全年回报将显著降至1.0%和0.8%；HY因carry缓冲更大，分别降至3.3%（美元）和2.6%（欧元）；两种情景下美元市场回报均处历史区间低端，关键问题是利率拖累的幅度。

欧元IG自6月以来利差跑赢美元IG，主要反映美元市场的AI相关供给潮；剔除AI相关发行人后，欧美IG利差表现差距明显收窄——近期分化是集中的AI供给故事，而非美元信用普遍走弱。

供给对比是欧元跑赢的最清晰催化剂：今年hyperscalers及其他AI相关发行人约占美元IG供给24%，美元IG供给同比增30%、逼近年内纪录；欧元IG中AI占比仅6%，总体发行仅增2%。

预计欧元的技术面优势将收窄：hyperscalers日益转向美元以外市场融资，欧元IG是最大的替代公共债市；发行人集中度约束对hyperscalers在欧元IG尚不构成限制，AI相关欧元发行逐步增加将削弱欧元IG今年享有的相对技术面优势。

风险一：与伊朗的持续冲突及霍尔木兹海峡航运受限对能源价格构成上行风险，商品团队尤其关注天然气；欧洲天然气库存已在下降、且欧洲对天然气的依赖高于美国，持续中断将拖累欧洲增长及欧元相对美元信用的表现。

综合结论：上述风险使欧元IG对美元IG的相对格局从当前起更加均衡。

论述逻辑

相对表现链条：美元IG跑输集中在AI相关发行人（剔除后欧美差距明显收窄）→ 欧元IG因AI占比仅6%、总供给仅+2%而利差跑赢 → 但hyperscalers将日益转向欧元等非美元市场融资（发行人集中度约束在欧元IG尚不具约束力）→ 叠加霍尔木兹海峡/欧洲天然气风险与法国大选前财政政治风险两大额外掣肘 → 结论：欧元IG vs 美元IG格局从当前起更加均衡。

回报端链条：年内IG回报为负而利差仅温和走扩 → 美债与德债收益率上行是主因 → 利率团队预计10年美债收益率向4.4%、德债向3.0%回落 → 全年总回报预测改善至美元IG 3.5%/欧元IG 2.7%（HY为5.1%/3.9%）但仍低于历史均值；若利率不动，IG回报降至1.0%/0.8%，HY靠carry缓冲受冲击较小 → 关键变量是利率拖累的幅度。