野村 中国电动汽车：缺乏正信号催化剂26年8月

摘要

野村快评指出，中国车企于2026年9月1日公布8月批发数据，市场整体平稳，过去一个月本地需求与订单状况无重大变化，基于乘联会（CPCA）初步数据预计8月国内市场销量将同比再次下降20%以上，行业缺乏积极信号与催化剂。 核心逻辑在于过去两年激进支持政策透支需求，2026年成为中国汽车行业的自然过渡期，年内剩余月份预计不会有重大变化。 评级方面，比亚迪买入（目标价127港元，SOTP）、小鹏买入（目标价23美元，DCF）、蔚来买入、理想中性。

主要观点

• 8月行业销量继续承压：基于乘联会（CPCA）初步数据，野村预计8月国内市场销量同比再次下降20%以上；市场整体平稳，过去一个月本地需求与订单状况无重大变化。

• 过渡期判断：过去两年激进支持政策导致需求前置，野村坚持认为2026年是中国汽车行业的自然过渡期，年内剩余月份预计无重大变化。

• 比亚迪（1211 HK，买入）8月乘用车销量43.3万辆（同比+16.7%、环比+5.4%），再次受海外销量拉动，海外销量18.95万辆、同比+134%。

• 比亚迪搭载Blade Battery 2.0的新车型（Qin MAX、Seal 06）进入12万元以下市场，但订单尚无明显改善，或为2026年剩余时间的整体蓝图定调；旺季或有逐步改善，但2026年内主要依赖海外增长。

• 吉利8月新能源总销量17.6万辆（同比+19.4%、环比+9.8%），其中极氪3.7万辆（同比+110%、环比+3.2%）、银河11.9万辆（同比+7.6%、环比+10.5%）。

• 零跑8月批发10.3万辆（同比+80.7%、环比+1.8%），连续第二个月实现10万辆以上销量。

• 小鹏（XPEV US，买入）8月交付3.91万辆（同比+3.7%、环比+2.8%）；随着Mona L03产能持续改善，未来数月交付有望进一步提升。

• 蔚来（NIO US，买入）8月交付3.58万辆（同比+14.5%、环比-0.3%），其中NIO品牌2.12万辆（同比+101%、环比+5.8%）、乐道8800辆（同比-46.4%、环比-13.2%）、萤火虫5900辆。

• 理想（LI US，中性）8月交付3.77万辆（同比+32.1%、环比+23.7%），表现改善，但考虑到小米最新EREV车型SkyNomad N90/N70即将开始交付、竞争激烈，维持2026年内谨慎看法。

• 小米当月再宣布交付3万辆以上；鸿蒙智行（HIMA）交付4.21万辆（同比-5.6%、环比-6.5%）。

论述逻辑

• 起点：中国车企于2026年9月1日公布8月批发数据，市场平稳、本地需求与订单一个月来无重大变化，行业缺乏边际改善信号。

• 过去两年激进支持政策透支需求，2026年自然成为行业过渡期，年内剩余月份无重大变化，因此对整个板块维持谨慎。

• 竞争格局决定评级差异：理想虽8月同比+32.1%，但小米EREV新车型SkyNomad N90/N70即将交付、竞争激烈，维持中性；比亚迪、小鹏、蔚来维持买入。

关键展望

• 2026年内剩余月份：预计行业无重大变化，对整个汽车板块维持谨慎（2026年为行业过渡期）。

• 比亚迪：旺季或有逐步改善，但至少在2026年内主要依赖海外增长；目标价127港元（SOTP）。

• 小鹏：Mona L03产能持续改善，未来数月交付有望进一步提升；目标价23美元（DCF：WACC 9.9%、市场风险溢价10.9%、终值增长率1.5%，对应1.6x 2026F P/S）。

• 蔚来：不急于交付ES9订单积压，2026年内剩余时间交付与财务均目标逐步改善。

• 理想：小米EREV车型SkyNomad N90/N70即将开始交付、竞争激烈，对2026年内剩余时间维持谨慎。

• 比亚迪下行风险：市场竞争进一步加剧影响利润率或份额、海外业务扩张慢于预期、技术平台进一步升级对需求的提振不及预期。

• 小鹏下行风险：2026年内新车型增长弱于预期、中国市场竞争进一步加剧、robotaxi与人形机器人开发慢于预期。