4 月 15 日，我发过一篇文章《A股最后一涨》（公众号原文）。那篇文章里，我准确的判断了接下来股市的走势。在文章中我说了两个判断：
第一，这轮行情的本质是水来了。M1M1狭义货币供应量：流通中现金+企业活期存款等，衡量随时能花的钱增速从 2024 年底的低点回升，把 A 股从 2600 多点抬上 4000 点。但央行已经明确表态不再大幅放水，流动性已经见顶。
第二，流动性见顶和股市见顶之间有一个时间差，市场还会靠惯性再冲一段，也就是“最后一涨”。 就像踩了一脚油门然后松开，车不会立刻停，还会往前滑。
6 月 25 日，我在星球里就提醒过风险。
好，三个月过去了。我们把当时的预判，和后来的数据，一条一条对一遍。
M1：二次确认拐头
先看水龙头。
M1 同比增速，在 2025 年 9 月触及 7.2% 的高点之后震荡回落。今年 4 月我发文章的时候，它处在 5% 左右的高位反复。5 月，它反弹到 5.49%，但没能超过前高；6 月，直接掉到了 3.97%。
来源：中国人民银行（理杏仁 Open API）、上证指数；截至数据最新交易日。
这就是技术上讲的“二次确认二次确认第一次拐头可视为波动；反弹不过前高、再次掉头向下，技术上确认趋势反转”：第一次拐头你可以说是波动，反弹不过前高、再次掉头向下， 大概率就是趋势了。
随后的各项政策也能看出。水，确实没有再来了。
最后一涨：涨了，涨完了
再看市场本身。
4 月初市场因为美以伊战争砸出一个坑，成长100全收益指数全收益指数把成分股分红再投资计算在内的指数，比常见的价格指数更能反映真实收益最低跌到 10947 点。从那之后到 6 月 22 日，一路涨到 18492 点，涨幅 68.9%。就算从 4 月 15 日文章发布那天算起，也涨了 50%。
这，就是最后一涨。它真的来了，也真的涨完了。
来源：理杏仁 A股全指，截至最新交易日。
再往后就是这三周的事：从 6 月 22 日的高点算起，到 7 月 17 日，成长100 已经下跌了 24.8%。
两条预判，M1 拐头、最后一涨全部应验。
一个新的佐证：成长价值比触及历史极值
如果你觉得 M1 和成交量还不够，我们再看一张图。
来源：国证指数公司，成长100R（480080）/ 价值100R（480081）全收益指数，2012-12-31 = 1000，截至 2026-07-17。
图下方是 A 股的成长价值比成长价值比成长100全收益指数 ÷ 价值100全收益指数，衡量成长风格相对价值风格的强弱，也就是成长100 全收益指数除以价值100 全收益指数，衡量成长风格 相对价值风格的强弱。这个比例，在触及 2.43 的历史极值之后，快速回撤。
2.43 是什么概念？是 2012 年底有数据以来的最高值，比 2021 年那轮牛市顶点的 2.31 还高。成长股相对价值股的超额收益，堆到了历史上从未持续过的位置。这个走势，和前两次牛市高度相似。
以上一次极值为例。2021 年 11 月 9 日，成长价值比见顶（2.31）。之后：
| 观察期 | 成长100R | 价值100R | 成长相对价值 |
|---|---|---|---|
| 3 个月 | −18.5% | +14.9% | −33.4 pctpctpercentage points 百分点：两个百分比之差，不是相对涨跌幅 |
| 6 个月 | −24.7% | +10.3% | −35.0 pct |
| 12 个月 | −26.0% | +10.8% | −36.7 pct |
| 观察期 | 成长100R | 价值100R | 成长相对价值 |
|---|---|---|---|
| 3 个月 | −48.0% | −29.1% | N/A |
| 12 个月 | −41.1% | −28.7% | N/A |
本轮呢？成长价值比从 2025 年 4 月 8 日的 0.94，一路抬升到今年 6 月 25 日的 2.43，然后同样的剧本开始上演。
再看一个很多人没注意的细节：从 6 月 30 日到 7 月 17 日，成长100 下跌 22.3% 的同时，价值100 不但没跌，还涨了 6.5%。
这说明什么？这不是一次普跌，而是一次切换。
钱没有离场，它在从成长流向价值。这个特征，和前两次极值之后，如出一辙。
所以，这次大跌意外吗？在数据里，它一点都不意外。它只是均值回归均值回归价格/比值偏离历史常态后，倾向于向常态区间回摆迟到几天，但从不缺席。
真正的问题：为什么数据明牌了，还有人受伤
既然 4 月就说了最后一涨，6 月底数据全面亮红灯，为什么还有那么多人没跑？
因为市场高位的叙事，永远是让你继续买。
“这次是科技革命，不能用老眼光看估值。”“任何回调都是上车机会。”“怕高的都是苦命人。”
耳熟吗？每一轮牛市顶部，话术都不换，只是换个板块名。2015 年是互联网+，2021 年是核心资产，这一次是 AI。
叙事背后是什么？是利益。股价到了高位，本来就该减仓，很多人却反过来加杠杆。你高位买入， 才有人的巨额盈利能够兑现。他们不是在分析市场，他们是在被叙事牵着走。
我 4 月那篇文章里有一句话，现在再说一遍：这个市场里赚钱的人，不是预测最准的人，而是纪律 最好的人。“认知决定财富”，这里的认知不是指你能预测明天涨跌，也没人能。它指的是，当数据 告诉你赔率已经极差的时候，你能不能管住手。
前者是能力，后者是纪律。大多数人缺的不是前者，是后者。
后续怎么走
无非两种情况。
第一种，成长价值比反弹，做一个双头。成长股跌急了，反抽一下，比值再冲一次前高附近，然后再 回归。这种可能性存在。
第二种，市场风格直接切换到价值。本轮成长价值比的高点，就是这一轮风格周期的高点，接下来 进入价值占优的阶段。
我的判断：第一种的可能性不大。但投资讲的是应对，不是押注，所以观察信号要给清楚：
如果成长反弹缩量、稍微一弹就软，那是双头陷阱，反弹是高位者第二次减仓的机会，不是上车机会。
如果价值板块持续相对走强、成长的反弹一次比一次弱，那就是切换确认，持仓结构要跟着换， 而不是死扛等解套。
至于大盘整体，我维持 4 月的判断：更可能是温水煮青蛙式的阴跌，而不是一口气崩盘。因为央行 虽然不加水，但也不会抽水，流动性是慢慢收敛的。但对普通人来说，慢慢跌其实比暴跌更可怕， 因为它会让你一直觉得“快到底了”“再等等就反弹了”，然后一直等，一直套。
最后
4 月那篇文章的结尾，我说过我给自己画了一条线：线以上，持有；线拐头，减仓；线确认下行，离场。
现在，M1 拐头确认了，成长价值比从历史极值回撤了。种种信号都指向同一个方向。
这张图的残酷之处在于，它把所有故事、情怀、信仰都剥掉，只剩下一个冰冷的事实：
钱来了就涨，钱走了就跌，风格涨到极致就切换。
复盘一下你这两周的操作：是哪些叙事让你在高位不顾风险买入，又是哪些侥幸让你在数据拐头时 没有执行纪律？
想明白这个，比预测明天涨跌重要一百倍。
跟紧数据，别跟风。