瑞银：乐普医疗（300003.SZ）：股价因脑机接口主题飙升，但收入上行尚早

原标题：Lepu Medical Technology (Beijing) – Stock price rallied on brain-computer interface

摘要

2026年1月5日，乐普医疗股价涨停20%，主要受脑机接口（BCI）主题驱动。同日，麦澜德（688273.SH）、翔宇医疗（688626.SH）、微创医疗（301363.SZ）等多家BCI概念医疗科技公司也出现类似涨幅。市场情绪高涨源于三方面催化：Elon Musk计划2026年扩大Neuralink脑芯片生产并实现植入自动化；中国将侵入式和非侵入式BCI相关服务纳入神经科医疗服务价格项目指南，浙江省率先将非侵入式BCI纳入地方基本医保；本土企业如NeuroXess和StairMed的关键研发进展。乐普在侵入式和非侵入式BCI均有布局，子公司深圳瑞康乐专注非侵入式BCI（康复场景），子公司乐普医疗电子专注侵入式BCI（实时自适应神经调控产品，针对帕金森、癫痫、慢性疼痛）。2025年11月，乐普的可充电植入式深部脑刺激器（DBS）获中国上市批准，用于辅助治疗药物控制不佳的晚期原发性帕金森病症状。但瑞银认为BCI产品在中国实现有意义收入增长仍需时间，因此尚未将潜在收入上行纳入模型。瑞银维持中性评级，目标价16.9元。

主要观点

• 2026年1月5日乐普医疗股价涨停20%，主要受BCI主题驱动。
• 同日，麦澜德（688273.SH）、翔宇医疗（688626.SH）、微创医疗（301363.SZ）等BCI概念公司也出现类似涨幅。
• 市场情绪高涨原因一：Elon Musk近期评论称计划2026年扩大Neuralink脑芯片生产，并旨在自动化植入手术。
• 原因二：中国将侵入式和非侵入式BCI相关服务纳入神经科医疗服务价格项目指南，浙江省率先将非侵入式BCI纳入地方基本医保。
• 原因三：本土企业如NeuroXess和StairMed的关键研发更新。
• 乐普在侵入式和非侵入式BCI均有布局：子公司深圳瑞康乐专注非侵入式BCI（康复场景），子公司乐普医疗电子专注侵入式BCI（实时自适应神经调控产品，针对帕金森、癫痫、慢性疼痛）。
• 2025年11月，乐普的可充电植入式深部脑刺激器（DBS）获中国上市批准，用于辅助治疗药物控制不佳的晚期原发性帕金森病症状。
• 瑞银认为BCI产品在中国实现有意义收入增长仍需时间，因此尚未将潜在收入上行纳入模型。
• 乐普当前估值：2026年PE 24.5倍，PEG 1.4倍。
• DCF衍生目标价16.9元（不变），WACC 8.2%，TGR 2.0%，隐含2026年PE 21.8倍，PEG 1.3倍。
• 瑞银评级：中性。

论述逻辑

Elon Musk的Neuralink扩产计划、中国BCI医保政策推进以及本土企业研发进展共同点燃市场对BCI主题的热情，乐普作为同时布局侵入式和非侵入式BCI的龙头公司，股价随之飙升。但乐普的BCI产品仍处于临床开发阶段，DBS虽已获批但主要用于帕金森辅助治疗，BCI产品收入贡献尚需时日。因此瑞银认为当前股价已充分反映BCI主题情绪，但尚未计入实际收入上行，维持中性评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出BCI产品收入增长需要时间。
• 风险因素：下行风险包括关键医美管线产品销售慢于预期、创新医疗器械集采降价超预期、新药候选临床数据不佳；上行风险包括关键医美管线产品获批、医美产品销售超预期、关键医疗器械集采结果好于预期、新药候选临床数据优异及潜在授权交易。

推荐标的

• 乐普医疗（300003.SZ）：中性评级，12个月目标价16.9元（DCF衍生，WACC 8.2%，TGR 2.0%），当前股价18.97元（2026年1月5日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。