德意志银行：德银 百胜中国（9987.HK）第三季度前瞻：同店销售增速温和，但利润率仍有支撑

摘要

德意志银行发布百胜中国2026年第三季度业绩前瞻，预计公司总营收将实现高个位数（HSD）同比增长（汇率中性），净利润预计同比增长低个位数至3亿美元以上。 尽管面临不利天气和疲软宏观环境带来的同店销售（SSSG）压力，但得益于必胜客品牌所有权整合带来的许可费节省及运营效率提升，预计餐厅利润率将提升约0.3个百分点。 公司在KPRO和必胜客汉堡吧（PZH Burger Bar）的门店扩张方面持续推进。 分析师维持百胜中国“买入”评级及487.0港元的目标价，认为市场已消化三季度同店销售疲软的预期。

主要观点

• 预计2026年第三季度总营收实现高个位数（HSD）同比增长（汇率中性）。

• 预计2026年第三季度净利润同比增长低个位数，达到3亿美元以上。

• 受不利天气和宏观环境影响，公司层面同店销售（SSSG）可能同比略有下降。

• 预计2026年第三季度餐厅利润率将上升约0.3个百分点。

• 预计2026年第三季度营业利润率（OPM）同比上升0.1个百分点，净利润率（NPM）下降0.1个百分点。

• KPRO门店数截至9月达到600家，必胜客汉堡吧截至8月扩张至300家以上。

论述逻辑

• 不利宏观与天气导致同店销售承压 -> 必胜客品牌所有权整合与运营效率提升抵消劳动力成本压力 -> 餐厅利润率改善 -> 尽管G&A成本上升，整体利润率保持支撑。

关键展望

• 关注第四季度秋假政策对同店销售的提振作用。

• 关注必胜客交易过桥贷款到期后的再融资方案。

推荐标的

• 百胜中国（9987.HK）：买入，目标价487.0港元。

关键图表

图1. 2026年秋假政策已扩展至更多地区（对比2025年）

图2. 百胜中国（9987.HK）市盈率区间