高盛 澳大利亚医疗保健：信用风险有限但收益率上升可能制约SHL增长；下调至中性

摘要

高盛发布澳大利亚医疗保健行业报告，指出尽管行业整体信用风险可控，但债券收益率上升正对Sonic Healthcare (SHL) 的增长构成制约。 高盛将SHL评级从“买入”下调至“中性”，目标价从A$23.70下调至A$19.20，主要因债务成本上升及潜在的并购延期风险。 相比之下，RHC和CSL因审慎的对冲政策，预计受利率波动影响有限，维持“买入”评级。 IDX因较高的杠杆率和未对冲债务敞口，评级维持“中性”。

主要观点

• SHL因债务成本上升及并购延期，EPS预测被下调

• SHL目标价下调至A$19.20，评级降至中性

• RHC和CSL具备较强的利率对冲能力

• IDX受利率波动影响较大，维持中性评级

• SHL面临德国和美国政府削减医疗支出的风险

• SHL的浮动利率债务敞口在FY26约为48%

论述逻辑

• 全球债券收益率上升 -> 导致SHL融资成本增加 -> 叠加后台IT投资及资金削减风险 -> 迫使公司推迟并购 -> 削弱未来EPS增长 -> 导致估值倍数下调 -> 评级下调至中性

关键展望

• SHL FY28/29 EPS预测下调4%和7%

• 预计IDX FY27债务成本增加约80个基点

推荐标的

• Sonic Healthcare (SHL): 下调至中性，目标价A$19.20

• Ramsay Health Care (RHC): 维持买入

• CSL: 维持买入

• Integral Diagnostics (IDX): 维持中性

关键图表

图1. 杠杆率（倍）：净债务/调整后EBITDA

图2. 债务期限较长，CSL和SHL已在资产负债表日后完成再融资（截至2026财年末的债务到期情况）

图3. SHL受益于美国和欧洲更低廉的融资成本（2026财年计息债务利息支出占计息债务的百分比）

图4. CSL 2026财年按融资工具划分的债务到期情况汇总（未折现，百万美元）

图5. RHC融资集团债务 - 对冲与未对冲

图6. IDX - 对冲与未对冲债务（2026财年）

图7. 过去几年资产负债表上的外汇因素一直是收入的顺风因素。2027财年迄今的现货汇率显示

图8. SHL在降低派息率的同时坚持其渐进式股息政策（SHL - 股息派息率%）

图9. SHL的EPS增长得益于LADR、Medisyn和Dr Risch等收购（SHL - 调整后稀释每股收益，澳元）

图10. 每股19.2澳元的混合估值（19.6澳元DCF估值/18.8澳元EV/EBIT相对估值）

图11. SHL的交易价格约为2027财年市盈率（高盛预测）的17倍，与全球同行业中位数基本一致（可比公司表）