摩根大通 三星电子（005930.KS）第三季度头条符合预期；第三季度业绩将成为未来12M 的底线；增持

摘要

三星电子（SEC）公布的2026年第三季度营业利润为W107.4万亿，符合近期下调后的市场共识。 尽管市场担忧存储周期下行及股东回报不足，摩根大通认为第三季度业绩将成为未来12-18个月的盈利底部。 公司预计2026-2028年每股收益（EPS）复合年增长率将达到35%，并看好其在存储行业上行周期中的表现。 摩根大通维持对该股的“增持”评级，目标价定为W400,000。

主要观点

• 第三季度营业利润符合预期，受汇率逆风和劳动力成本拨备影响。

• 存储业务利润率表现优于保守预期，DRAM和NAND ASP增长强劲。

• LSI/Foundry业务受泰勒工厂资本支出和劳动力成本影响，仍处于亏损状态。

• 预计2026-2028年EPS复合年增长率为35%。

• 当前股价反映了市场对存储周期下行的悲观预期，市盈率低于4倍。

• 投资者关注重点包括HBM基本面改善证据、现金分配计划及2027/2028年供需展望。

论述逻辑

• 存储行业上行周期持续 -> 三星电子第三季度业绩触底 -> 盈利能力在未来12-18个月内具备支撑 -> 市场当前估值过低（<4x P/E） -> 随着HBM基本面改善及股东回报预期提升，股价将随盈利增长逐步回升。

关键展望

• 预计第三季度为未来12个月的盈利底部。

• 2027年6月目标价为W400,000。

• HBM ASP谈判是2027年EPS上调的最直接驱动力。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：增持（Overweight），目标价W400,000。

关键图表

图1. 韩元，截至12月底

图2. 全球存储器制造商股价表现，包含费城半导体指数（SOX）