野村 中国医疗健康：行业十五五规划发布

摘要

野村点评 2026 年 9 月 18 日盘前由工信部、发改委、药监局、医保局等 10 个中国监管部门联合发布的 18 页医药行业十五五规划（2026-30）。 规划重申医药行业新兴支柱产业定位，并设定量化目标：上市药企研发销售比平均高于 10%（野村估算当前约 8%）、FIC 药物全球份额超过 25%（当前大概为十几百分点）、创新药销售增速高于 20%（远快于十四五期间全行业的 8%，本次规划未再提及行业整体数字）、全球销售额超 USD1bn 的药物数量超过 5 个（当前为 2-3 个）。 siRNA/ASO、PROTAC/分子胶、ADC/RDC/AOC、CAR-T（含 in-vivo 与通用型）、AI 病理、手术机器人、AI 分子设计、DNA 数字存储等前沿方向被列为优先支持领域。 与十四五相比，创新与全球化被置于核心位置，野村认为这反映行业近年全球竞争力提升，扶持性政策为行业发展奠定良好基础。 一旦投资者、地方政府等更多利益相关方行动且更细则政策出台，中国创新药企与 CRDMO 将成为受益者。 野村覆盖的信达生物（1801 HK，买入，目标价 HKD123.17）、科伦博泰（6990 HK，买入，目标价 HKD612.66）、药明康德（2359 HK，买入，目标价 HKD209.99；603259 CH，买入，目标价 CNY191.09）与药明合联（2268 HK，买入，目标价 HKD82.60）均为该政策主题的受益标的。

主要观点

• 政策事件：9 月 18 日盘前，包括工信部、发改委、药监局、医保局在内的 10 个中国监管部门联合发布 18 页医药行业十五五规划（2026-30），提出若干量化目标

• 文件重申医药行业新兴支柱产业的新定位，该提法最早于今年年初提出

• 量化目标一：上市药企研发销售比平均应高于 10%，野村估算当前约 8%

• 量化目标二：FIC（同类首创）药物全球份额超过 25%，当前大概为十几百分点

• 量化目标三：创新药销售增速高于 20%，远快于十四五期间全行业 8% 的增速（本次规划未再提及行业整体增速数字）

• 量化目标四：全球销售额超过 USD1bn 的药物数量目标超过 5 个，当前为 2-3 个

• siRNA/ASO、PROTAC/分子胶、PDC、放射性配体偶联、双抗/多抗、ADC/RDC/AOC、CAR-T（含 in-vivo 与通用型）、iPSC、AAV、LNP、mRNA 疫苗、医疗器械（可降解支架、单细胞测序、AI 病理、手术机器人、闭环胰岛素泵、脑机接口外骨骼）、AI 分子设计、DNA 数字存储等方向在十五五期间获优先支持

• 与十四五规划相比，创新与全球化被置于关键位置，野村认为这得益于行业近年快速发展、全球竞争力提升

• 野村对该进展持乐观态度，认为扶持性政策为行业发展奠定良好基础，利好创新药企与 CRDMO

• 待投资者、地方政府等更多利益相关方行动且更细则政策出台后，创新药企（信达生物、科伦博泰）与 CRDMO（药明康德、药明合联）等参与者将受益，上述标的均为买入评级

论述逻辑

• 10 部门盘前联合发布 18 页十五五规划（2026-30）→ 规划重申医药新兴支柱产业定位并给出四项量化目标（上市药企研发销售比>10%、FIC 全球份额>25%、创新药销售增速>20%、全球销售超 USD1bn 药物>5 个）→ 与十四五相比，创新与全球化被置于关键位置，反映行业全球竞争力提升 → siRNA/ASO、ADC/RDC/AOC、CAR-T、AI 病理、AI 分子设计等前沿技术方向获优先支持 → 野村认为扶持性政策为行业发展奠定良好基础，待投资者、地方政府等利益相关方行动及细则政策出台后，创新药企与 CRDMO 将受益，覆盖的信达生物、科伦博泰、药明康德（A/H）、药明合联均为买入评级

关键展望

• 规划时间窗口为 2026-30 年（十五五期间），上述量化目标为该期间需实现的目标

• 未来验证点：更多利益相关方（投资者、地方政府）采取行动、更详细政策出台，将成为各类参与者受益的前提

• 信达生物（1801 HK）目标价 HKD123.17 面临的下行风险：GLP-1 药物竞争加剧、生物类似药集采（VBP）、IBI363 临床开发受挫

• 药明合联（2268 HK）目标价 HKD82.60 面临的下行风险：地缘政治紧张、未能获得商业化阶段项目、ADC 形式失去吸引力、竞争加剧

• 药明康德（2359 HK / 603259 CH）面临竞争加剧或需求走弱导致增长放缓、地缘政治风险：公司被列入美国国防部更新的 1260H 清单，公司已提起诉讼

• 科伦博泰（6990 HK）目标价 HKD612.66 面临的下行风险：sac-TMT 及其他药物销售爬坡慢于预期、临床进展不及预期

推荐标的

• 信达生物 Innovent（1801 HK）：买入，股价 HKD96.15（2026-09-17），目标价 HKD123.17，基于 DCF 模型（折现至 2026 年末），假设 WACC 10.3%、终值增长 4.0%；受益于十五五规划对创新药的支持

• 科伦博泰 Kelun Biotech（6990 HK）：买入，股价 HKD461.40（2026-09-17），目标价 HKD612.66，基于 DCF 模型，假设 WACC 10.8%、终值增长 4.5%；创新药政策受益标的

• 药明康德 Wuxi Apptec（2359 HK）：买入，股价 HKD198.00（2026-09-17），目标价 HKD209.99，基于 DCF 模型，假设 WACC 10.1%、终值增长 3.5%，基准为恒生指数；CRDMO 受益于规划落地

• 药明康德 Wuxi Apptec（603259 CH）：买入，股价 CNY160.49（2026-09-17），目标价 CNY191.09，基于 DCF 模型，假设 WACC 10.1%、终值增长 3.5%，基准为沪深 300

• 药明合联 Wuxi XDC（2268 HK）：买入，股价 HKD76.50（2026-09-17），目标价 HKD82.60，基于 DCF 模型，假设 WACC 10.3%、终值增长 4.5%，基准为恒生指数；ADC 等优先方向相关的 CRDMO 受益标的