中金公司 汇兑与成本拖累短期利润，新业务方向不改

摘要

德昌电机控股预计27财年上半年股东应占溢利为5,000万-5,800万美元，同比下降56%-62%，主要受汇兑损失及成本压力拖累，收入则与去年同期大致持平。 尽管短期盈利承压，公司在新业务如液冷泵、SOFC及机器人领域持续布局，中长期成长逻辑未变。 中金公司下修27/28年盈利预测，并将目标价下调33.6%至20.25港元，维持“跑赢行业”评级。

主要观点

• 27财年上半年业绩低于预期，利润同比大幅下滑。

• 汇兑损失是利润缺口的主要来源。

• 剔除汇兑影响后，利润仍因成本上升而下滑。

• 收入表现跑赢全球汽车行业。

• 新业务液冷及SOFC产品放量贡献收入。

• 下修27/28年盈利预测。

论述逻辑

• 汇兑损失与成本压力（定价压力、原材料劳工成本上升）导致短期利润大幅下滑 -> 尽管收入表现跑赢行业，但盈利能力承压 -> 考虑到汇率波动及成本上行，下修盈利预测并下调目标价 -> 长期看好新业务（液冷、SOFC、机器人）作为第二成长曲线。

关键展望

• 下半年汽车景气度有望好于上半年。

• 盈利修复取决于价格调整和成本传导。

推荐标的

• 德昌电机控股 (00179.HK)：维持“跑赢行业”评级，目标价20.25港元。

关键图表

图1. 图表 1: 盈利预测调整表

图2. 图表 2: 历史 P/E

图3. 图表 3: 历史 P/B

图4. 图表 4: 可比公司估值表