伯恩斯坦：梅赛德斯-奔驰：1Q26 简报电话会议，传递平静信息

原标题：Mercedes: 1Q26 briefing call, a calm message

摘要

伯恩斯坦于2026年4月13日发布快评，总结梅赛德斯-奔驰1Q26简报电话会议要点。公司预计1Q26汽车业务调整后销售回报率（RoS）处于全年3-5%指引区间下限，厢式货车业务调整后RoS处于8-10%指引区间上限。1Q26集团批发销量49.97万辆，环比增长9%，同比下降6%。中国销量同比下降27%，但欧洲和美国分别增长7%和20%。电动汽车方面，xEV全球份额19%，BEV销量同比增长9%，新电动GLC订单量超预期。工业自由现金流1Q26表现健康，符合全年指引。伯恩斯坦维持Market-Perform评级，目标价61欧元。

主要观点

• 1Q26汽车业务调整后RoS预计处于全年3-5%指引区间下限。
• 1Q26厢式货车业务调整后RoS预计处于全年8-10%指引区间上限。
• 1Q26集团批发销量49.97万辆，环比增长9%，同比下降6%。
• 除中国外，全球乘用车批发销量同比增长5%，欧洲增长7%（德国增长9%），美国增长20%。
• 中国批发销量同比下降27%，反映激烈竞争和消费者信心疲弱，但平均交易价格更稳定。
• 顶级车辆（TEV）占全球乘用车批发销量14.7%，新S级和GLS将推动份额上升。
• 1Q26厢式货车销量8.03万辆，同比下降3%。
• 全球xEV份额19%（1Q25为20%），欧洲xEV份额41%（1Q25为37%）。
• 1Q26 BEV销量同比增长9%，新电动GLC订单量超预期，为公司历史上任何电动车型最大。
• 工业自由现金流1Q26表现健康，符合全年指引（略低于FY25的54亿欧元，对应41-49亿欧元区间）。
• 中东业务对油气现货价格敞口有限，但燃油价格上涨导致部分客户对ICE产品犹豫。
• 美国批发增长20%至8.11万辆，但仍低于零售销量8.705万辆（+15.9%），表明经销商有补库存空间。

论述逻辑

报告从1Q26简报电话会议出发，首先确认汽车和厢式货车业务RoS均落在全年指引范围内，然后分析销量与产品组合：集团批发环比改善但同比下滑，中国拖累明显，欧美增长强劲。接着讨论电动汽车进展，强调xEV份额变化和BEV增长，特别是新电动GLC订单超预期。最后评估现金流、中东风险和美国库存情况，综合得出公司基本面稳健但短期压力犹存的结论。

关键展望

• 1Q26完整业绩将于2026年4月29日公布。
• 新S级（2026年1月底推出）和GLS（2026年3月31日首发）将在未来几个季度推动TEV份额上升。
• 新电动GLC已于2Q26开始生产并交付，订单量超预期。
• 若燃油价格持续上涨，可能影响ICE产品利润，因BEV与ICE尚未实现利润率平价。
• 美国经销商补库存可能支撑后续批发销量。

推荐标的

• 梅赛德斯-奔驰集团 (MBG.GR)：评级 Market-Perform，目标价 61.00 欧元（2026年4月10日收盘价 54.25 欧元，潜在上涨 12%）。估值基于长期中位数倍数（EV/Sales 27%，EV/EBIT 3.6x），加上戴姆勒卡车30%股权的市值，并折价20%以反映BEV转型和中国市场结构性变化。

关键图表

EXHIBIT 1: Mercedes consensus（梅赛德斯一致预期）