高盛 爱尔眼科（300015）：业绩点评：26年上半年收入基本符合预期，净利润因税务不及预期；目标价下调至13元；买入

摘要

高盛维持爱尔眼科“买入”评级，但基于1H26业绩将12个月目标价由15元下调至13元，现价8.52元对应52.6%上行空间。 1H26收入119.46亿元、同比增4%，基本符合高盛预期（124.72亿元）；门诊量1002万人次、同比增8%，其中屈光与视光服务收入各增6%，白内障手术受政策压制仅微增0.3%。 报告净利润13.57亿元、同比降34%，低于高盛预期的22.39亿元，主因5月补缴所得税5.24亿元（含税款3.48亿元与滞纳金1.76亿元）及约1亿元汇兑损失等一次性项目，剔除后基础净利润可实现正增长。 公司此前宣布的巴西眼科医院连锁收购预计9月交割、四季度开始并表，估计贡献5%的增量收入增长，但盈利需爬坡期后才转正，公司将其视为拓展全球版图的拉美战略立足点。 目标价基于5年退出P/E，对标全球医疗服务公司2026E 21.6倍市盈率（行业调整因子0%、个股调整因子25%）；关键风险为白内障高端化慢于预期、屈光价格竞争加剧及OK镜政策性降价压力。

主要观点

• 1H26收入119.46亿元、同比+4%，基本符合高盛预期（124.72亿元）

• 上半年门诊量1002万人次，同比+8%

• 三大业务分化：屈光与视光收入均同比+6%，白内障手术受政策逆风仅+0.3%

• 报告净利润13.57亿元、同比-34%，大幅低于高盛预期的22.39亿元

• 利润不及预期主因一次性项目：5月补缴税款合计5.24亿元（含税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元）及约1亿元汇兑损失；剔除后基础净利润可实现正增长

• 巴西眼科医院连锁收购预计9月交割、四季度开始并表，估计贡献5%增量收入增长，但需经爬坡期后盈利才转正

• 公司视巴西交易为拉美战略立足点，为进一步扩张全球版图奠定基础

• 12个月目标价由15元下调至13元，维持买入；现价8.52元对应上行空间52.6%

• 估值方法为5年退出P/E，对标全球医疗服务公司2026E市盈率21.6倍，行业调整因子0%、个股调整因子25%

• 投资逻辑：屈光手术增速在新技术支撑下开始触底，50岁以上、净资产超300万元人群带来功能性IOL等高端自费需求机会

• 关键风险：白内障高端化趋势慢于预期、屈光手术价格竞争加剧、OK镜相关政策带来更大定价压力

论述逻辑

• 起点：公司8月27日发布1H26业绩，收入符合预期但报告净利润因补税与汇损等一次性项目大幅低于预期

• 结构判断：剔除一次性影响后基础净利润仍为正增长，且门诊量+8%、屈光/视光各+6%，基本面未恶化，白内障受政策压制是主要拖累

• 结论：屈光增速触底、50岁以上高净值人群高端自费需求、估值吸引 → 维持买入，现价8.52元对应52.6%上行空间

关键展望

• 巴西眼科医院连锁预计2026年9月完成交割，四季度开始财务并表，估计贡献5%增量收入增长，但该资产盈利需经爬坡期后才转正

• 评级与目标价：维持买入，12个月目标价13元（前值15元），现价8.52元对应52.6%上行空间

• 高盛最新预测：2026E/2027E/2028E收入235.08/250.47/265.41亿元，净利润30.88/43.84/48.97亿元，EPS 0.33/0.47/0.53元

• 未来风险验证点：白内障手术高端化进度、屈光手术价格竞争烈度、OK镜相关政策的定价压力

推荐标的

• 爱尔眼科（300015.SZ）：买入（维持），12个月目标价13元（由15元下调），现价8.52元、上行空间52.6%；理由为基本面改善且当前估值风险回报吸引，市值795亿元

• 披露提示：高盛正担任爱尔眼科一宗待发行承销的管理人/联席管理人，未来3个月拟寻求投行服务报酬，且过去12个月与其存在投行业务客户关系