瑞银：伯恩斯坦——美国半导体行业：英特尔、AMD——2026年第二季度CPU渠道与份额动态
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摘要
伯恩斯坦指出2026年二季度CPU渠道行为与份额出现不同寻常的有意思变化。 报告推测超发或源于新品发布及存储涨价引发的提前拉货，这为PC CPU后市带来风险，但英特尔与AMD均已明确预期客户端业务在下半年及年末显著走软（英特尔预计2026全年PC下滑低两位数百分比）。 份额层面，AMD在台式机（单位份额31.7%）和笔记本均扩大单位份额，但英特尔凭借更高的ASP涨幅在两端夺回收入份额：笔记本英特尔收入份额增约2.1个百分点、台式机AMD流失2.4个百分点收入份额；AMD笔记本与台式机ASP分别环比降约4%和9%，英特尔则分别增约10%和9%。 服务器端英特尔单季损失约1.4个百分点单位份额（ARM与AMD各增不到1个百分点），但收入份额增约1.7个百分点，AMD的x86服务器收入份额降至44.6%；服务器ASP英特尔环比涨22%、AMD涨7%，两家均提及强劲的AI驱动服务器CPU需求。 评级上，伯恩斯坦给予英特尔MP评级、目标价110美元，AMD OP评级、目标价650美元。
主要观点
- CPU对PC的超发在Q2以较大幅度重现：整体CPU高出PC约10.5%（Q1仅高出约1%）；笔记本CPU明显超发、高出约21%（Q1为6%）；台式机CPU低约17%（Q1为低约8%）。
- 报告推测笔记本CPU超发可能与新品发布以及存储涨价引发的提前拉货有关，这给PC CPU后市带来进一步风险，但并非意外——英特尔与AMD均已明确预期客户端业务在下半年及年末显著走软。
- 两家公司在服务器市场均超预期交付；报告推测PC走弱释放的产能或许能被更充分利用。
- 台式机份额：AMD单位份额增约1个百分点至31.7%，但向英特尔流失2.4个百分点的收入份额。
- 笔记本份额：英特尔单位份额降约1个百分点至59.1%，但对AMD取得约2.1个百分点的收入份额增长；整体客户端CPU ASP环比继续上升。
- 服务器单位份额：AMD增约0.9个百分点、英特尔损失约1.4个百分点，ARM亦获得略低于1个百分点的份额。
- 服务器收入份额：Exhibit 19显示英特尔单季增约1.7个百分点；x86领域AMD对英特尔流失约2个百分点收入份额，AMD收入份额降至44.6%。
- 服务器ASP两家均大幅上涨：英特尔环比+22%（产品组合更多转向Granite Rapids），AMD环比+7%；两家均指出强劲的AI驱动服务器CPU需求。
- 管理层指引印证走弱：AMD为更疲软的下半年做规划（内存及零部件成本压制需求）；英特尔预计2026全年PC下滑低两位数百分比，其CCPG收入89亿美元、环比增15%超预期，Q3客户端大致持平并可能有部分CPU备货，Q4转软。
- 伯恩斯坦AMD损益模型：收入由2025年346.39亿美元增至2026E的506.99亿美元、2027E的926.45亿美元、2028E的1248.18亿美元。
论述逻辑
- 归因链条：存储涨价预期+新品发布 → 渠道提前拉货 → 透支未来需求，构成PC CPU后市风险。
- 风险已充分沟通：两家管理层均已指引客户端业务下半年及年末显著走软 → 渠道动态可能正是成因之一，对市场而言大概率不是意外。
- 结构对冲：PC走弱释放产能+AI驱动的服务器需求强劲 → 服务器超预期、ASP大涨（英特尔+22%/AMD+7%）→ 英特尔以ASP换收入份额、抵消单位份额流失；投资者当前更寄望服务器CPU上行与加速器放量对冲PC渠道风险。
- 结论落到标的：ASP是本季份额故事的关键变量——客户端与服务器均呈现AMD赢单位份额、英特尔赢收入份额的格局 → 维持英特尔MP/目标价110美元、AMD OP/目标价650美元。
关键展望
- 下半年PC走软是核心验证点：AMD表示展望下半年正基于更疲软的PC市场做规划，因更高的内存与零部件成本压制需求，但预计客户端业务凭Ryzen产品组合跑赢市场。
- 英特尔指引2026全年PC下滑低两位数百分比、下半年低于季节性；公司Q3客户端大致持平且可能有部分CPU备货，Q4在其自身业务转软。
- AMD管理层认为2026年同比仍有增长，并看好2027年产品组合，包括面向更AI PC体验的Ryzen AI Halo。
- PC渠道动态仍需观察，但投资者当前更可能转向寄望服务器CPU上行与加速器放量来对冲。
- 评级基于12个月时间维度：英特尔MP/目标价110美元，AMD OP/目标价650美元。
推荐标的
- 英特尔（Intel）：MP评级，目标价110美元——单位份额在台式机、笔记本、服务器持续流失，但ASP大涨令其在客户端与服务器均夺回收入份额，Granite Rapids带动服务器ASP环比+22%，且公司在服务器市场超预期交付。
- AMD：OP评级，目标价650美元——台式机与笔记本单位份额均增长，服务器单位份额增约0.9个百分点，x86服务器收入份额44.6%；伯恩斯坦模型显示其收入由2025年346.39亿美元增至2026E的506.99亿美元、2027E的926.45亿美元。