高盛 InterContinental Hotels（IHG.L）：roadshow with CEO反馈和首席财务官

摘要

高盛在2026年8月12日组织了与洲际酒店集团（IHG）CEO和CFO的投资者会议，总结了1H26业绩后的路演反馈。 公司1H26净系统增长（NUG）加速至5.0%，创七年最高水平，管理层预计三大地区仍有显著增长空间。 高盛预测公司FY26和FY27的NUG将分别达到4.9%和5.2%，均高于4.7%的市场共识。 针对投资者关于费用收入增长的疑问，管理层解释称主要系新酒店费率爬坡所致，且1H26集团层面该差距已收窄40bps。 在美国同业面临竞争和业主关系压力时，IHG表示未观察到“关键资金”上行压力，并成功通过IHG One Rewards等项目维持了良好的业主经济效益。 此外，新品牌和联名信用卡业务展现出强劲潜力，管理层重申联名卡费用有望在2028年较2023年实现三倍增长。

主要观点

• 1H26净系统增长（NUG）创七年新高，达到5.0%，超出市场预期。

• 高盛预测FY26和FY27的NUG分别为4.9%和5.2%，均高于4.7%的市场共识。

• 集团层面费用收入增长与RevPAR+NUG的差距在1H26已收窄40bps。

• 管理层认为当前美国市场没有“关键资金”上涨的压力，体现了开发策略的自律。

• IHG One Rewards忠诚度计划在提升吸引力的同时，成功维持了对业主的经济效益。

• 成熟与新品牌均有广阔空间，六善酒店（Six Senses）有机会从目前的27家扩展至约100家。

• 联名信用卡费用是辅助费用的主要长期上行来源，目标2028年较2023年增加两倍。

• IHG具备约14%的EPS复合年增长率（2025-30E）和约48%的高投资回报率（2026E）。

论述逻辑

• IHG的净系统增长在1H26加速至5.0%，且管理层预计在三大地区均有进一步增长空间。

• 随着净系统增长趋于稳定和新酒店逐步成熟，费用收入增长与基础指标之间的差距正在收窄（1H26集团层面收窄40bps）。

• 叠加美国市场无“关键资金”上涨压力，以及联名信用卡费用预期在2028年实现三倍增长等利好因素。

• 高盛认为IHG的高EPS复合增速和高投资回报率（2026E约48%）理应获得较美国同业更窄的估值折价，从而维持买入评级。

关键展望

• 预测FY26 NUG为4.9%，FY27 NUG为5.2%。

• 公司维持高个位数百分比费用增长，EPS有望在12-15%增长区间的上半部分复利增长。

• 主要风险包括RevPAR趋势弱于预期、净单位增长低于预期、地缘政治需求冲击、旅行限制和外汇波动等。