高盛：AI与商品超级周期——数据中心驱动的需求重塑

原标题：0JQGUIo4pVdVaY6MbPaQsQnNoMoQlOnNnQlOpNpN9PnMoOxNrNsPwMmMpR

摘要

高盛认为AI数据中心建设将开启商品超级周期，预计到2030年全球数据中心电力需求将增长150%，带动铜、铝等关键金属需求显著上升。报告指出，铜需求中来自数据中心的占比将从2024年的3%升至2030年的8%，铝需求占比从2%升至5%。同时，电力基础设施投资将推动天然气和可再生能源需求。报告维持对铜和铝的看涨评级，并上调了相关标的的目标价。

主要观点

• AI数据中心电力需求到2030年将增长150%，占全球总电力需求的3.5%。
• 铜需求中数据中心占比将从2024年的3%升至2030年的8%，增量约200万吨。
• 铝需求中数据中心占比从2%升至5%，增量约150万吨。
• 电力基础设施投资将推动天然气需求增长10%，可再生能源装机翻倍。
• 报告维持铜价2025年目标价10,500美元/吨，2026年11,000美元/吨。
• 铝价2025年目标价2,800美元/吨，2026年3,000美元/吨。
• 数据中心建设将导致电网升级需求，利好变压器和电缆制造商。
• 报告上调Freeport-McMoRan目标价至55美元，Alcoa至45美元。
• 天然气需求增长主要来自燃气发电，预计2025-2030年新增50GW燃气装机。
• 可再生能源方面，太阳能和风能装机将分别增长200GW和100GW。
• 报告指出，AI数据中心对水资源消耗的影响被低估，可能成为区域瓶颈。
• 商品超级周期持续时间取决于AI技术迭代速度，但至少持续至2030年。

论述逻辑

AI模型训练和推理的算力需求爆发 → 数据中心建设加速 → 数据中心电力消耗激增 → 电力基础设施投资扩大 → 铜、铝等金属用于电网、变压器、散热系统 → 金属需求结构性增长 → 供给端受限于矿山产能和冶炼瓶颈 → 供需缺口扩大 → 价格上行 → 相关公司盈利改善 → 评级和估值上调。

关键展望

• 2025-2026年铜价目标10,500-11,000美元/吨，铝价2,800-3,000美元/吨。
• 2027-2030年数据中心电力需求年增速20%-30%。
• 风险：AI技术效率提升可能降低单位算力能耗；矿山投产超预期；全球经济衰退。

推荐标的

• Freeport-McMoRan (FCX)：买入，目标价55美元，受益于铜需求增长。
• Alcoa (AA)：买入，目标价45美元，受益于铝需求增长。
• Southern Company (SO)：中性，目标价85美元，电力需求增长但估值合理。
• NextEra Energy (NEE)：买入，目标价80美元，可再生能源装机增长。

关键图表

图1. 联想2026财年第四季度（2026日历年第一季度）业绩概览