[国内研报] 华创证券 全球破局，质量成长——极兔速递 W（01519.HK）深度研究报告

摘要

极兔速递已从依靠外部输血转向自我造血，2025年实现经调整净利润4.25亿美元（同比+112.3%）。 东南亚市场作为集团盈利压舱石，2025年包裹量达76.6亿件（同比+67.8%），市场份额升至34.4%，经调整EBIT提升至5.38亿美元（同比+77.5%）。 中国市场在“反内卷”政策推动下实现盈利修复，26H1完成包裹量116.15亿件（同比+9.6%），市占率达11.6%。 其他市场（拉美、中东等）迎来盈利拐点，2025年首次实现全年经调整EBIT转正。 公司具备成熟且可复制的全球扩张模型，并推出股份回购计划及引入顺丰战略投资。 基于分部估值法，华创证券维持“推荐”评级，给予一年期目标价13.90港元，预测公司26-28年经调整净利润分别为7.2亿、10.4亿和13.8亿美元。

主要观点

• 极兔在东南亚的盈利与市占率稳步提升，形成正向飞轮。

• 中国市场处于盈利修复阶段，在反内卷政策下业绩改善。

• 其他市场（拉美、中东等）实现经调整 EBIT 转正，具备高成长潜力。

• 公司具备自我造血能力，各项财务数据创历史新高。

• 东南亚网络优化降本成效显著，单票成本持续回落。

• 中国区运营能力提升，花都枢纽投产补齐核心短板。

• 新市场借助出海平台绑定实现高速放量。

• 顺丰交叉持股与回购计划彰显战略兑现与投资价值。

论述逻辑

• 东南亚验证商业模式并贡献利润，形成正向飞轮：件量增长摊薄成本，让利客户提升份额，维持单票盈利稳定。

• 中国市场从价格竞争转向反内卷下的盈利修复，并将沉淀的成本管控能力向全球输出。

• 拉美和中东具备高GDP低电商渗透率特征，通过复刻东南亚成功路径成为新增长引擎。

关键展望

• 维持公司26-28年盈利预测，经调整净利润分别为7.2亿、10.4亿和13.8亿美元。

• 东南亚电商与快递市场仍处于高景气阶段，2025-2029年行业包裹量预计复合增速仍有15.2%。

• 公司管理层表示26年正在筹备欧美市场，进一步拓展本地化网络价值。

• 风险提示：行业竞争加剧影响单票收入、海外业务量增长及降本效果不及预期。

推荐标的

• 维持极兔速递-W（01519.HK）“推荐”评级。

• 给予一年期目标价13.90港元，较当前价10.55港元具有32%的上涨空间。

• 采用分部估值法：东南亚及其他市场对应市值为146亿美元，中国市场对应市值为184亿人民币。