高盛：中国必需消费：1月数据速览与春节色彩：春节日历效应推动1月出货增长；零食/调味品/冷冻食品表现强劲；预计2月数据将放缓

原标题：Jan Check-in & LNY Color: Jan shipment uptick on LNY Calendar shifts; snacks/condiment/frozen food up; expect Feb data to moderate

摘要

报告指出，2026年1月中国必需消费出货普遍受益于春节较晚的日历效应，实现完整出货月份，零食、乳制品、调味品和冷冻食品出货增长加速，其中零食出货增长达双位数，乳制品增长中个位数至双位数，调味品和冷冻食品出货增长约双位数并伴随部分提价。但报告建议结合1-2月数据综合分析，并密切关注节后库存水平，预计2月出货将因同比减少约15-20个出货日而显著放缓。饮料、白酒和啤酒在1月出货和春节展望上出现分化：茅台飞天零售动销和批发价预计保持强劲，得益于DTC扩大和“开瓶率”提升，而小品牌恢复缓慢；东鹏饮料和农夫山泉凭借渠道和产品优势显著跑赢；啤酒厂商在库存管理上策略分化，青岛啤酒和百威亚太可能控制1月出货。报告还分析了春节零售需求的几个因素：今年假期延长至9天、官方春运客运量预计增长5.3%（航空）和5%（铁路）、地方政府发放数十亿元消费券、节前部分品类库存回升但总体合理。报告推荐东鹏饮料（买入）、农夫山泉、卫龙、海天味业（H股）、安井食品（H股）等，并提示安井食品A股因估值合理下调至中性。

主要观点

• 1月出货受益于春节较晚的日历效应，实现完整出货月份，而去年同期出货天数不足20天。
• 零食出货增长达双位数，乳制品增长中个位数至双位数，调味品和冷冻食品出货增长约双位数并伴随部分提价。
• 预计2月出货将因同比减少约15-20个出货日而显著放缓，建议结合1-2月数据综合分析。
• 白酒方面：茅台飞天零售动销和批发价预计保持强劲，得益于DTC扩大和“开瓶率”提升，商业/高端消费可能触底；小品牌恢复缓慢，零售需求下降。
• 饮料方面：东鹏饮料和农夫山泉凭借渠道和产品优势显著跑赢。
• 啤酒方面：青岛啤酒和百威亚太可能控制1月出货，库存管理策略分化。
• 春节零售需求因素：假期延长至9天（去年8天）；官方春运客运量预计航空增长5.3%、铁路增长5%；地方政府发放数十亿元消费券；节前调味品和乳制品库存回升但总体合理。
• 调味品和冷冻食品受益于餐饮渠道复苏和市场整合：海天味业1月销售增长约10%（4Q25为中个位数至高个位数），安井食品维持约20%增长，天味食品和千禾味业也出现稳定迹象。
• 调味品/预制菜板块出现提价早期信号：颐海国际在2H25对第三方2C产品提价，海天味业预计2025年酱油/蚝油ASP小幅正增长，安井食品在2026年1月对香肠产品提价。
• 创新春节礼盒策略推动销量：卫龙推出辣条和魔芋礼盒，康师傅推出生肖盲盒，蒙牛推出线上抽奖，农夫山泉“生肖水”二手市场价格超1000元/瓶，统一企业推出健康植物蛋白饮料。
• 竞争压力：阿里巴巴AI应用“千问”于2月7日推出30亿元奶茶补贴计划，对RTD饮料构成威胁，统一企业可能受影响。
• 宠物食品：中国宠物食品在12月天猫/抖音GMV同比增长28%，但覆盖品牌在4Q25整体增速较3Q25放缓。

论述逻辑

报告从1月出货数据出发，指出春节日历效应是主要驱动力，但强调2月数据将因基数效应而放缓。随后分品类（零食、乳制品、调味品、冷冻食品、饮料、白酒、啤酒、宠物食品）分析动因，包括渠道、定价、竞争和消费趋势。最后基于这些分析，提出春节期间的股票推荐，并提示风险因素如竞争加剧和节后消费可能转弱。

关键展望

• 预计2月出货数据将因同比减少约15-20个出货日而显著放缓。
• 建议结合1-2月数据综合分析，并密切关注节后库存水平。
• 茅台飞天零售动销和批发价预计保持强劲，商业/高端消费可能触底。
• 调味品和冷冻食品板块可能继续受益于餐饮渠道复苏和提价。
• 阿里巴巴的奶茶补贴计划可能对RTD饮料构成持续威胁。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 东鹏饮料（买入）：高增长可见性，估值有吸引力。
• 农夫山泉：增长可见性高。
• 卫龙：增长可见性高。
• 海天味业（H股）：餐饮渠道复苏主要受益者，增长加速但年初至今股价表现滞后。
• 安井食品（H股）：餐饮渠道复苏主要受益者；但安井食品A股下调至中性，因估值合理。
• 茅台：潜在触底反弹标的。
• 蒙牛/伊利：潜在触底反弹标的。
• 万洲国际/康师傅：股息收益率支撑。
• 中国宠物食品：国内动能强劲，海外加速。

关键图表

Exhibit 1: Monthly volume table 2024-2025 by GSe

Exhibit 2: Beverage monthly data summary

Exhibit 3: Dairy monthly data summary

Exhibit 4: Raw milk price has stabilized at around Rmb3.0/kg since mid-June 25; 1Q26TD avg. raw milk price yoy decline sequentially narrowed to 3.0%

Exhibit 5: Cow herd size declined by 4.5% yoy in 2025

Exhibit 6: Cow milk production was up 0.3% yoy in 2025, and -0.6% yoy in 4Q25

Exhibit 7: Production of dairy products in China declined in Dec 2025 by -1.8% yoy and -2% yoy in 4Q25

Exhibit 8: Snacks monthly data summary

Exhibit 9: Prepared food/Condiments monthly data table

Exhibit 10: China Pet Foods led in Dec yoy, while our covered names weakened in Dec vs Oct+Nov

Exhibit 11: Both premium/basic milk saw continued weak wholesale pricing trends in Jan

Exhibit 12: Instant noodles prices largely stable while beverage/packaged water wholesale prices still low in Jan