高盛 全球经济综述：26年8月28日

摘要

BLS初步基准修正下修2026年3月非农就业7.9万（对应月均新增1.8万vs现报2.5万），但高盛预计终值将被上修、劳动力市场依然稳健。 日本方面，高盛将日央行首次加息预期提前至9月，并预计2027年1月、7月再加息至1.75%；新兴市场政策分化：韩国加息25bp至3%（料2027年Q1再加息）、菲律宾加息25bp至5%（料再加息两次至5.5%）、泰国维持1%、匈牙利降息25bp至5.5%、埃及维持19%。

主要观点

• 高盛估算本轮关税对美国经济影响较小、对加拿大显著：近期关税将拖累加拿大GDP增速0.3个百分点、推升通胀0.3个百分点；若2027年汽车关税实施，将额外拖累加拿大2027年GDP增速0.1-0.3个百分点（高盛认为期限前缓和可能性更大）；增长下行担忧料令加央行在可预见未来维持利率不变。

• Q4/Q4口径下，高盛预计同比核心通胀到2026年底加速至英国2.9%、欧元区2.6%、日本2.5%、加拿大2.2%；美国核心PCE通胀则放缓至3.0%，反映居住通胀的持续通缩冲动及关税、软件推动力消退，抵消能源与大宗商品价格上涨的外溢。

• 美联储主席Warsh在Jackson Hole首秀立场偏鹰：称通胀"running above our 2 percent target"、"the Fed's predominant focus right now should be on prices"，并认为今夏PCE和CPI好于预期但"do not tell me that underlying trends have meaningfully improved"；其讲话暗示若8月CPI与PPI偏强9月可能加息，但高盛继续预计8月核心CPI/PCE环比约0.2%、FOMC按兵不动。

• BLS初步基准修正下修2026年3月非农就业7.9万，隐含2025年4月至2026年3月月均新增1.8万（vs 现报2.5万）；高盛认为下修终值将被上修（过去6年初步值平均比终值低约10万），且该修正针对很久以前的区间、对当前劳动力市场信号有限，继续认为劳动力市场状况稳健。

• 英国通胀展望：近期能源通胀预测高于BoE（油价反弹后）；基础服务通胀仍偏高（受强劲薪资增长与雇主国民保险上调驱动），但随着劳动力成本增速回落，明年应放缓；核心商品通胀近期加速、压力自2027年中缓解；食品通胀今年晚些时候加速但慢于BoE预期；总体通胀11月见顶3.3%、略高于BoE预测；高盛认为市场对Bank Rate的定价过高，预计MPC今年按兵不动、2027年再降息。

• 高盛上修日央行预测、现预计9月加息：日央行对通胀上行风险更警觉、长期通胀预期上升、日元再度走弱逼近过往干预水平令按兵不动的成本上升；预计9月加息后，2027年1月（假设2027年春斗谈判动能强劲）与7月再加息，政策利率最终升至1.75%。

• 新兴市场货币政策分化：韩国央行加息25bp至3%（符合预期，预计下次25bp加息在2027年Q1）；菲律宾央行加息25bp至5%（预计再加息两次25bp至5.5%）；泰国央行维持1%不变（预计年内维持不变）；匈牙利央行降息25bp至5.5%；埃及央行维持19%不变（预计年内维持）。

论述逻辑

• 英国链条：油价反弹推升近期能源通胀（预测高于BoE）+强劲薪资与雇主国民保险上调支撑服务通胀→总体通胀11月见顶3.3%、略高于BoE→但劳动力成本增速已回落，服务通胀明年放缓、核心商品压力2027年中缓解→市场对Bank Rate定价过高→MPC今年按兵不动、2027年降息。

• 日本链条：日央行对通胀上行风险更警觉+长期通胀预期上升+日元再度走弱逼近过往干预水平→按兵不动成本上升→加息时点提前至9月→2027年1月（视春斗谈判）与7月再加息→政策利率升至1.75%。

关键展望

• 2027年1月1日为美国对加拿大汽车及零部件50%关税的最后期限；高盛认为期限前达成缓和的可能性较大，但若实施将额外拖累加拿大2027年GDP增速0.1-0.3个百分点。

• 美国8月CPI与PPI是关键验证点：若偏强，9月存在加息可能；高盛基准预期8月核心CPI与PCE环比约0.2%、FOMC按兵不动。

• 非农基准修正：高盛预计本次7.9万的初步下修在终值中将被上修（过去6年初步值平均比终值低约10万），并继续认为劳动力市场状况稳健。

• 欧元区：下周公布德国（高盛预测3.1%）与意大利（3.4%）通胀；8月总体HICP预计升至3.35%、核心2.54%。

• 英国：总体通胀预计11月见顶3.3%（略高于BoE预测）；核心商品通胀压力自2027年中缓解；MPC今年按兵不动、2027年开始降息。

• 日本央行：预计9月加息；若2027年春斗谈判动能强劲，2027年1月与7月再加息，政策利率最终达1.75%。

• 新兴市场：韩国央行预计2027年Q1再加息25bp；菲律宾央行预计再加息两次25bp至5.5%；泰国与埃及央行预计年内维持利率不变。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为宏观经济综述，仅讨论宏观形势与央行政策，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）。