高盛 美洲娱乐：前排报告：剧院行业与票房追踪，26年8月

摘要

高盛9月3日发布的美洲娱乐月度票房追踪显示，2026年8月北美票房（DBO）达12.67亿美元，同比+86%，但仍较2019年水平低8%，且当月周末日比2025年8月少一天（14天 vs 15天）。 基于暑期档表现，高盛将3Q26北美票房预期上调约2.11亿美元至28.9亿美元（同比+22%、较3Q19 +3%，占2026全年票房29%），上调主因《The Odyssey》与《Spider-Man: Brand New Day》超预期（3Q预测分别升至6.20亿与9.81亿美元），部分被《The End of Oak Street》《Dog Stars》走弱抵消。 全年维度，高盛预计2026年DBO约101亿美元（同比+17%，前值97.6亿）、2027年约102亿美元（同比+1%），上下行风险大体均衡。 IMAX全球票房年初至今同比+8%（7月+55%）、国内DBO YTD +28%（7月+59%），高盛据此将IMAX 2026年收入/调整后EBITDA预测上调约9%/13%，维持Neutral评级但将12个月目标价自42美元上调至50美元。 Cinemark 8月客流同比+53%、App下载量+61%，市场份额大体持平，此前已被高盛上调至Neutral（现价35.19美元）。 行业层面，Top 10影片占2Q26票房78%（单片平均2.31亿美元，2Q25为2.00亿），年度观影人次与票房已重置至疫情前约67%和80%水平，报告预计票房2027年恢复至102亿美元（2019年的89%）后维持区间震荡，并提示洛杉矶影视制作仍低于疫情前、对长期影片供给构成风险。

主要观点

• 2026年8月北美票房（DBO）12.67亿美元，同比+86%，但仍比2019年水平低8%；当月周五至周日周末日较2025年8月少一天（14天 vs 15天），基数效应需要留意。

• 高盛将3Q26 DBO预期上调约2.11亿美元至28.9亿美元（8月5日前值为26.8亿美元），同比+22%、较3Q19 +3%，占2026全年DBO的29%（与历史均值一致）；上调主因《The Odyssey》与《Spider-Man: Brand New Day》强于预期，部分被《The End of Oak Street》《Dog Stars》不及预期抵消。

• 影片级上修/下修明细：《The Odyssey》3Q预测6.20亿美元（前值5.14亿）、《Spider-Man: Brand New Day》9.81亿美元（前值7.18亿）；《The End of Oak Street》降至6300万美元（前值1.01亿）、《Dog Stars》降至2900万美元（前值7400万）、《Toy Story 5》降至1.74亿（前值2.02亿）；Top 25影片3Q合计27.66亿美元（前值25.56亿），含其他影片总DBO 28.91亿美元、同比+22%。

• 高盛预计2026年DBO约101亿美元（同比+17%，前值97.6亿）、2027年约102亿美元（同比+1%，前值98.3亿），驱动为宽发行影片数量增长；认为DBO展望的上下行风险均衡——中腰部影片有再度超预期的机会，但除少数最受期待大片外的系列片仍存在表现不及预期的风险。

• IMAX全球票房YTD同比+8%（7月+55%），受《The Odyssey》《Spider-Man: Brand New Day》带动、部分被较弱的中国春节档抵消；IMAX国内DBO YTD同比+28%（7月+59%，受《The Odyssey》带动）；7月IMAX占国内DBO份额9.9%（YTD 5.8%）；IMAX尚未公布8月票房数据。

• Cinemark网络8月观影客流同比+53%，市场份额大体持平（Spider-Man超预期对冲了《Dog Stars》等家庭片走弱）；其App 8月下载量同比+61%、MAU +27%，7月会话数+21%；报告提示主要院线App指标（尤其下载量）通常在大片上映前后显著跳升。

• Placer AI客流代理与Cinemark报告的美国观影人次相关性高达0.97、与美国DBO份额相关性0.61；Cinemark在近几次业绩会上重申，凭借院线品质与忠诚度计划的持续投入，疫情后维持了超过100个基点的市场份额增长。

• HSX预期显示8月影片动能回落：《The End of Oak Street》开画后失去动能、《Dog Stars》同样失速；9月新片预期分化：《Resident Evil》上映前动能增强，《Forgotten Island》临近上映动能减弱。

• 报告本月新增Morning Consult数据源：Cinemark净推荐值（NPS）与其他院线（AMC、Regal）相当，历史净购买意愿与使用频次处于相当至偏低水平；报告同时维护HundredX消费者情绪指标（NPI/NPS/NPP口径）作为未来需求参考。

• 行业集中度与长期路径：Top 10影片占2Q26 DBO的78%，Top 10单片平均票房2.31亿美元（2Q25为2.00亿）；高盛预计DBO在2027年恢复至102亿美元（相当于2019年的89%）后维持区间震荡；1980-2019年CAGR为+5.1%，2026-2030E为-0.3%。

• 疫情后'大片月'票房可媲美2019年，但弱月显著落后，年度观影人次与DBO分别重置至疫情前约67%和80%的水平；洛杉矶影视制作仍低于疫情前，构成长期影片供给风险；2026年成人电影票均价为标准12.75美元/高端大格式18美元。

论述逻辑

• 月度数据验证暑期档放量：8月DBO同比+86%至12.67亿美元（尽管周末日少一天）→

• 影片级超预期（《The Odyssey》《Spider-Man: Brand New Day》）→ 3Q26 DBO预测上调2.11亿美元至28.9亿美元（同比+22%）→

• 传导至全年预测：2026年DBO上修至约101亿美元（+17%）、2027年至约102亿美元（+1%），且第三方与一致预期对比显示GS预测高于中位 →

• IMAX直接受益（国内DBO YTD +28%、7月+59%）→ 上调IMAX 2026年收入~9%/调整后EBITDA~13% → 维持Neutral但目标价42→50美元 →

• Cinemark客流+53%、App下载+61%但份额大体持平 → 近期研报中CNK已被上调至Neutral（2Q业绩超预期由市场份额驱动）→

• 中长期框架：大片月媲美2019但弱月显著落后 → 年度人次/票房重置至疫情前约67%/80% → 票房2027年恢复至102亿美元（2019年的89%）后区间震荡（2026-2030E CAGR -0.3%），叠加洛杉矶制作低于疫情前的长期供给风险。

关键展望

• 3Q26 DBO预计28.9亿美元，同比+22%、较3Q19 +3%，占2026全年DBO的29%（与历史均值一致）。

• 2026年DBO约101亿美元（+17%，前值97.6亿）、2027年约102亿美元（+1%，前值98.3亿）；上下行风险均衡：中腰部影片有超预期机会，但除少数最受期待大片外的系列片存在不及预期风险。

• 更长期看，DBO在2027年恢复至102亿美元（相当于2019年的89%）后维持区间震荡；2026-2030E CAGR为-0.3%（1980-2019年为+5.1%）。

• IMAX风险提示：中国政策变化可能减少大片上映（中国约占IMAX总票房约1/3）；全球票房复苏慢于预期；影院可能放缓银幕安装或转向自建PLF；本地语言影片（2023年约占IMAX全球票房20%）表现存在弹性。

• CNK风险提示：观影人次再度下滑将重新引入负经营杠杆；制片厂转回更短窗口或流媒体优先发行；宏观走弱下消费者价格敏感度上升；影片表现不及预期限制收入复苏与利润率扩张。

• 近期验证点：IMAX尚未公布8月票房数据；洛杉矶影视制作低于疫情前水平被视为长期影片供给风险。

推荐标的

• IMAX Corp.（IMAX）：Neutral，12个月目标价50美元（前值42美元，披露页标注价格51.68美元）；上调2026年收入预测约9%、调整后EBITDA约13%，上调2027+收入约1-4%、EBITDA约1-5%；理由：FY2026+全球票房展望上修、《The Odyssey》超预期、《Spider-Man: Brand New Day》IMAX场次扩展至北美部分影院、更高票房水平带来更强的边际利润传导。

• Cinemark Holdings（CNK）：Neutral（披露页标注价格35.19美元）；近期研报中被上调至Neutral（原因：secular backdrop与执行力近期改善），2Q业绩超预期由市场份额驱动；估值方法包含33%基于13.0x 2027E P/FCF与33% DCF（10.5% WACC、2.3% TGR）等分项。

• 本追踪报告的核心覆盖为Cinemark与IMAX两家院线相关公司，覆盖股票池还包括Funko、Hasbro、Liberty Formula One、Live Nation、MSG Entertainment、Mattel、Sirius XM、Sphere、TKO、环球音乐、华纳音乐、iHeartMedia等。

关键图表

图1. 我们对2026年101亿美元国内票房（DBO）的预期高于第三方及市场一致预期的中点

图3. 《Dog Stars》国内票房（前4周）的HSX预估

图5. 2026年二季度前10部影片占国内票房的78%

图6. 2013-2026年前10部影片的季度平均烂番茄评分（%）

图7. 相对标普500的EV/EBITDA（STM）—IMAX