花旗 老铺黄金（6181.HK）因26年第三季度销售复苏逊于预期而下调盈利预测

摘要

花旗预计老铺黄金2026年第三季度销售环比改善但净利润走弱，主要受金价波动影响消费情绪及定价策略调整的双刃剑效应。 尽管短期业绩波动，但花旗认为市场低估了其品牌忠诚度及竞争优势，维持“买入”评级，并将目标价从507.0港元下调至400.0港元。 花旗预计2026年第三季度营收为36亿人民币，净利润为5.89亿人民币，毛利率环比下降约5个百分点至41-42%。

主要观点

• 预计2026年第三季度销售环比改善，但净利润因毛利率收缩而下滑

• 金价波动导致第三季度销售复苏节奏受限

• 第三季度采取了更具吸引力的折扣定价策略，旨在扩大客户群

• 消费者对折扣的观察可能导致其等待更低价格，定价策略存在双刃剑风险

• 下调2026-2028年净利润预测，降幅分别为7%、22%和23%

• 维持“买入”评级，目标价下调至400.0港元

论述逻辑

• 金价波动导致消费情绪承压 -> 采取降价促销策略以扩大客户群 -> 毛利率环比收缩（约5个百分点） -> 运营杠杆改善不足以抵消毛利下滑 -> 导致第三季度净利润环比下降 -> 进而下调全年及未来两年盈利预测 -> 目标价随之调整。

关键展望

• 预计第四季度销售额将是第三季度的1.5倍，净利润将是第三季度的1.8倍

• 长期看好品牌忠诚度及复苏潜力，但短期受金价波动影响

推荐标的

• 老铺黄金（6181.HK）：维持买入评级，目标价400.0港元

关键图表

图1. 损益预测及季度明细

图2. 盈利预测变动