高盛 泛林集团（LRCX.US）：Communacopia+科技2026—核心要点

摘要

泛林集团（LRCX）CFO Doug Bettinger 与投资者关系主管 Ram Ganesh 于 2026 年 9 月 8-11 日在旧金山 Communacopia+科技大会上发言，高盛提炼出三大要点：公司预计 DRAM 将是 2027 年 WFE 增长的最大驱动力，先进制程代工/逻辑紧随其后，NAND 增长稳固，管理层未量化整体 WFE 增速，但指出相对 2026 年 DRAM 支出正在缩小与先进代工/逻辑的差距；洁净室可用性仍是关键产能约束，新增产能预计到 2027 年底陆续上线；Gate-All-Around（GAA）与背面供电是重大技术拐点，每增量 10 万片晶圆投片可扩大公司 SAM 约 10 亿美元。 需求端 AI 驱动强劲，先进封装与存储日益 3D 化，带动 TSV 等工艺技术需求和设备含量增长，供应链同步投资以支撑结构性更高的算力需求。 客户支持业务集团（CSBG）受益于高晶圆厂稼动率、NAND 升级活动拐点与成熟制程投资韧性；管理层预计差异化产品组合、贴近客户的制造与研发能力以及更高定价，将推动毛利率在未来几年接近 mid-50% 区间。 中国资本开支在增长但慢于其他地区，出口管制使部分市场无法销售，管理层有信心在可销售领域维持份额。 高盛维持 LRCX 买入评级，目标价 380 美元（35 倍正常化 EPS 预测 10.75 美元），较 9 月 9 日收盘价 315.84 美元隐含 20.3% 上行空间；报告同时提示三大下行风险：NAND 供应商升级支出暂停、美国出口限制进一步加码、行业对光刻（强度上升）相对沉积/蚀刻需求的显著转变。

主要观点

• 高盛总结三大核心要点：DRAM 为 2027 年 WFE 增长最大驱动力、洁净室为关键产能约束、GAA 与背面供电为重大技术拐点（每增量 10 万片晶圆投片可扩大 SAM 约 10 亿美元）。

• 客户需求可见度高：洁净室可用性仍是关键产能约束，新增产能预计到 2027 年底陆续上线；管理层强调围绕 2027 年需求的客户互动，并据此调整生产计划、与关键供应商协调供应链投资。

• 2027 年 WFE 结构：DRAM 为最大驱动力，先进制程代工/逻辑紧随其后，NAND 增长稳固；管理层未量化整体 WFE 增速，但指出相对 2026 年 DRAM 支出正缩小与先进代工/逻辑的差距，反映先进代工/逻辑投资趋势走强。

• 3D 架构驱动设备含量增长：GAA 与背面供电为主要技术拐点，每增量 10 万片晶圆投片可扩大 SAM 约 10 亿美元；先进封装与存储日益 3D 化，带动 TSV 等工艺技术需求和设备含量增长机会。

• AI 驱动需求与公司自身 AI 应用：客户群 AI 需求强劲，半导体供应链同步投资以支撑结构性更高的算力需求；公司基于 30 年专有数据训练模型，用于提升客户服务、加快问题解决和提高员工效率。

• CSBG（客户支持业务集团）动能强劲：高晶圆厂稼动率、NAND 升级活动拐点和成熟制程投资韧性共同驱动，管理层预计这些因素将继续支撑服务业务健康增长。

• 利润率与定价：差异化产品占比提升、贴近客户的制造与研发能力、更高定价正在改善公司价值主张，管理层预计未来几年毛利率将接近 mid-50% 区间。

• 中国：中国资本开支在增长但慢于其他地区；受出口管制影响，公司在部分领域无法销售，CFO Bettinger 对公司在可销售领域维持份额有信心。

• 三大下行风险：NAND 供应商升级支出暂停；美国政府出台进一步惩罚性出口限制；行业对光刻（强度上升）相对沉积/蚀刻应用需求的显著转变。

论述逻辑

• Communacopia+科技大会（9 月 8-11 日，旧金山）管理层交流 → 洁净室产能是关键约束、新增产能持续到 2027 年底上线 + 客户围绕 2027 年需求深度互动并协调供应链投资 → 需求可见度支撑 2027 年 WFE 判断：DRAM 为最大驱动力、先进制程代工/逻辑紧随其后、NAND 稳固增长（整体增速未量化）→ GAA 与背面供电等 3D 架构拐点带来增量设备含量（每 10 万片增量投片 ≈ 10 亿美元 SAM），先进封装与存储 3D 化进一步拉动 TSV 等工艺需求 → 叠加 AI 驱动需求、CSBG 动能（高稼动率 + NAND 升级拐点 + 成熟制程韧性）与差异化定价 → 毛利率数年内接近 mid-50% 区间 → 高盛维持买入评级，目标价 380 美元（35 倍 × 正常化 EPS 10.75 美元）。

关键展望

• 产能验证点：新增洁净室产能预计到 2027 年底陆续上线，洁净室可用性仍是关键约束。

• 2027 年 WFE 展望：DRAM 为最大驱动力，先进制程代工/逻辑紧随其后，NAND 稳固增长；报告未量化整体 WFE 增速。

• 毛利率路径：管理层预计未来几年毛利率将接近 mid-50% 区间。

• 风险跟踪点：NAND 供应商升级支出是否暂停、美国出口限制是否进一步加码、光刻相对沉积/蚀刻需求强度的转变。

推荐标的

• Lam Research（LRCX）：买入（Buy），12 个月目标价 380 美元（35 倍正常化 EPS 预测 10.75 美元），现价 315.84 美元，上行空间 20.3%；M&A Rank 为 3（低被收购概率档，不计入目标价）。

• 评级为相对评级：LRCX 的评级相对其覆盖宇宙确定，覆盖宇宙包括 ARM Holdings、Applied Materials、KLA、Lam Research、Micron、Nvidia、GlobalFoundries、Texas Instruments、Western Digital、Synopsys、Teradyne 等半导体与 IT 服务公司。

• 评级分布背景：截至 2026 年 7 月 1 日，高盛全球股票覆盖 3,104 只证券，买入/中性/卖出占比为 50%/34%/16%。

关键图表

图1. LRCX 12个月目标价：380.00美元 现价：315.84美元 上行空间：20.3%