高盛 长鑫存储（688825.SS）：DRAM需求依托AI与客户多元化趋势；持续推进产品组合升级；26年第二季度大超预期

摘要

高盛维持长鑫存储（CXMT，688825.SS）买入评级与12个月目标价129元人民币（较8月28日收盘价58.60元隐含120.1%上行空间）。 2Q26收入995亿元（99,510百万元），同比增长977%、环比增长96%，较高盛预测高52%、较彭博一致预期高54%；费用率改善至5.4%，净利润528.43亿元较预测/一致预期分别高出75%/260%，毛利率87.6%、净利率53.1%。 报告将业绩超预期归因于AI驱动DRAM需求、客户分散供应链以保障供应安全、以及DRAM价格维持高位，并认为产能扩张与产品组合升级将持续支撑收入增长与盈利能力。 基于CHIPS 4报告，高盛预计中国DRAM需求2026-28E以50% CAGR增至2028E的2,573亿美元，其中HBM以+188% CAGR增至321亿美元。 业绩后2026E净利润上调14%至1,838.33亿元、收入上调11%至3,548.59亿元，2H26-2030E预测基本不变。 目标价基于16.6x 2030E目标P/E（对应2030-31E平均净利润增速21%）以12.7%股权成本折现至2027E（隐含2027E P/E 24x）。 公司自研LPDDR6峰值速率12,800Mbps、最大容量16GB，样品已交付重点客户验证并加速量产。 主要下行风险为竞争加剧、需求不及预期与地缘政治局势不稳。

主要观点

• 2Q26收入995亿元（99,510百万元），同比增长977%、环比增长96%，较高盛预测高52%、较彭博一致预期高54%，反映AI带动DRAM需求、客户分散供应链保供及DRAM价格维持高位

• 2Q26费用率改善至5.4%，好于高盛预测与彭博一致预期，带动净利润较预测/一致预期分别高出75%/260%；当季净利润52,843百万元、净利率53.1%

• 2Q26盈利能力大幅提升：毛利率87.6%、经营利润率82.2%（1Q26分别为79.2%、73.2%）

• 高盛列出三大增长驱动：中国AI需求同时拉动服务器DRAM与HBM需求、客户分散供应商网络以更好保障供应、公司产能扩张；据此维持买入

• 基于CHIPS 4报告，高盛预计中国DRAM需求2026-28E以50% CAGR增至2028E的2,573亿美元（Exhibit 2：257,315百万美元），其中传统DRAM以43% CAGR增至2,252亿美元

• HBM需求2026-28E以+188% CAGR增至2028E的321亿美元（Exhibit 2：32,105百万美元），为中国DRAM市场中增速最快的品类

• LPDDR6商业化推进：自研芯片性能优于上一代LPDDR5X，峰值速率达12,800Mbps、最大容量16GB，样品已交付重点客户验证，量产正在加速

• 盈利预测调整：计入2Q26业绩后，2026E净利润上调14%至183,833百万元、收入上调11%至354,859百万元（2025年收入61,799百万元），2H26-2030E预测基本不变

• 新预测下2027E收入659,741百万元、2028E收入882,821百万元；2027E净利润362,325百万元、2030E净利润745,399百万元

• 估值方法：12个月目标价129元（不变），基于16.6x 2030E目标P/E（不变），该倍数源自同业远期P/E与盈利增速的相关性，对应CXMT 2030-31E平均净利润增速21%，以12.7%的COE折现至2027E；维持买入

• 现价58.60元（2026年8月28日收盘），市值3.9万亿元人民币/5,832亿美元，目标价隐含上行空间120.1%；目标价自8月23日报告（收盘价58.00元）以来维持129元不变

• 主要下行风险：市场竞争激烈程度超预期、市场需求弱于预期、地缘政治局势不稳定

论述逻辑

• AI驱动DRAM需求+客户分散供应链以保障供应+DRAM价格维持高位 → CXMT 2Q26收入与利润大超预期（收入环比+96%、净利较预测高75%）

• 公司持续产能扩张与产品组合升级（LPDDR6客户验证、由DDR/LPDDR向HBM迁移）→ 具备承接强劲需求的能力，推动收入增长与盈利能力提升

• 行业层面：CHIPS 4预计中国DRAM需求2026-28E以50% CAGR增至257bn美元、HBM以188% CAGR增至32bn美元 → CXMT被视为本地市场DRAM需求上升的关键受益者，盈利有望强劲增长

• 业绩兑现 → 高盛将2026E净利润上调14%至183,833百万元、收入上调11%至354,859百万元，2H26-2030E预测保持不变

• 估值链条：同业P/E与远期盈利增速相关性得出16.6x 2030E目标P/E（对应2030-31E平均净利增速21%）→ 以12.7% COE折现至2027E（隐含2027E P/E 24x）→ 12个月目标价129元 → 较现价58.60元上行120.1%，维持买入

关键展望

• 维持买入评级，12个月目标价129.00元人民币，较现价58.60元隐含上行空间120.1%

• 未来盈利路径（高盛新预测）：2026E/2027E/2030E净利润分别为183,833/362,325/745,399百万元；2027E收入659,741百万元、2028E收入882,821百万元

• 需求端验证锚点：中国DRAM市场规模2028E达257,315百万美元，其中HBM达32,105百万美元（Exhibit 2预测）

• 产品端跟踪点：LPDDR6样品已交付重点客户验证、量产加速推进，是产品组合升级的关键进展

• 风险提示：竞争加剧超预期、市场需求弱于预期、地缘政治局势不稳定

推荐标的

• 长鑫存储 CXMT（688825.SS）：买入，12个月目标价129.00元人民币，现价58.60元（2026/8/28收盘），隐含上行空间120.1%；理由：中国AI需求拉动服务器DRAM与HBM、客户供应多元化保供、公司产能扩张；2026E净利润上调14%至1,838.33亿元；市值3.9万亿元人民币/5,832亿美元