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高盛：美国关税影响追踪：下周进口量预计小幅下降，两周后大幅回升；趋势仍波动

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原标题：US Tariff Impact Tracker: Imports Look To Decrease Slightly Next Week Before a Sharper Increase Two Weeks Out; Trends Remain Volatile

摘要

高盛最新周度关税影响追踪显示，截至4月9日当周，从中国到美国的满载集装箱船量环比下降2%，同比下降18%（前一周为-15%）。洛杉矶港的TEU进口量预计下周下降4%，但两周后有望反弹20%。报告指出，贸易不确定性因最高法院裁决及第122条新关税而加剧，可能影响中期货运规划，同时低有效关税国家可能增加对美出口。地缘政治冲突可能推高海运和空运费率，但霍尔木兹海峡对集装箱运力影响有限。报告维持对运输板块周期复苏的积极看法，并列举了多个潜在催化剂，包括美联储降息、关税政策明朗化、美国制造业投资增加等。在个股方面，报告提及快递公司UPS和FDX（均给予买入评级）以及货运代理EXPD和CHRW可能受益。

主要观点

  • 截至4月9日当周，从中国到美国的满载集装箱船量环比下降2%，同比下降18%（前一周为-15%）。
  • 洛杉矶港的TEU进口量预计下周（4月17日）下降4%，但两周后预计大幅增长20%；同比来看，未来两周洛杉矶进口量将转为负值。
  • 西海岸铁路多式联运量同比下降2%，前一周为-3%。
  • 海运集装箱费率环比上升2%，前一周上升11%；同比持平。报告预计未来几周可能出现波动，但当前危机不太可能像红海危机那样对集装箱运价产生正面影响。
  • 西海岸卡车可用运力环比下降12%，但同比上升41%；西海岸卡车现货费率（不含燃油）同比上升18%。
  • 贸易不确定性因最高法院裁决及第122条新关税而加剧，可能产生两个影响：一是影响中期货运规划；二是低有效关税国家可能增加对美出口，但中国数据可能因春节较晚而滞后。
  • 地缘政治冲突可能推高海运和空运费率，但需区分运力限制、附加费与进口需求及关税影响。霍尔木兹海峡对集装箱运力影响有限，但全球及亚洲至美国费率可能因燃油成本上升而上涨。空运方面，约15%的全球运力受影响，部分机场已有限运营，亚洲至欧洲直飞航班重量上升7%，费率上升13%。
  • 报告维持对运输板块周期复苏的积极看法，尽管底部尚未明确。
  • 美联储降息周期通常利好运输股；高盛经济学家预计2026年还将有两次降息，2025年已降息三次。
  • 2026年4月2日“解放日”一周年后，关税政策可能更加一致，为托运人提供更清晰的规划。
  • 苹果、英伟达、IBM、辉瑞、强生等公司宣布增加美国制造业投资，有望提振国内货运量。
  • 《一个伟大美丽法案》中的奖金折旧恢复可能激励资本再投资。
  • 关税导致的回流或近岸外包将提振美国制造业，增加国内货运量。
  • 物流模式转变和供应链来源变化可能推动长期全球贸易机会，企业可能采取“中国+1”或“中国+2”策略。
  • 报告将卡车运输板块评级上调，因衰退概率降低（高盛经济学家将衰退预测下调至30%），且消费者保持相对韧性（四季度GDP同比增长2.1%）。
  • 货运代理如EXPD和CHRW可能受益于波动性和海关经纪需求激增，但海运费率同比比较将具有挑战性。若红海重新开放，将进一步增加有效运力。
  • 快递公司UPS和FDX（均给予买入评级）因其快速循环物流、空运及全球足迹，可能帮助托运人转移供应链而受益。

论述逻辑

报告通过高频数据追踪关税对全球供应链的影响：首先展示最新一周中国至美国集装箱船量和TEU的环比和同比变化，指出进口量短期波动但趋势下行；然后分析贸易不确定性（最高法院裁决、第122条关税）对中期和短期的影响；接着讨论地缘政治冲突对运费的潜在推升作用，但认为影响有限；最后从宏观（降息、关税政策明朗化、制造业投资）和微观（个股评级）角度阐述运输板块的复苏前景，并给出具体受益标的。

关键展望

  • 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出随着4月深入，春节影响消退后，进口需求图景将更清晰。
  • 第122条关税150天后到期，政府尚未披露后续计划，可能影响中期货运规划。
  • 地缘政治冲突的持续时间将影响能源成本及全球货运需求，尤其是美国消费者。
  • 报告预计2026年美联储还将有两次降息。
  • 卡车运输板块的复苏取决于2026年某个时点的销量增长，尤其是高利润率的B2B、商业和制造业流量。

推荐标的

  • UPS（买入）：受益于快速循环物流、空运及全球足迹，帮助托运人转移供应链。
  • FDX（买入）：同样受益于上述因素。
  • EXPD：可能受益于波动性和海关经纪需求激增，但海运费率同比比较具有挑战性。
  • CHRW：类似EXPD，可能受益于波动性和海关经纪需求。

关键图表

Exhibit 1: Container ships to the US remain volatile; levels are still down from post-Liberation day increases

Exhibit 2: Laden container ships from China to US have turned negative YoY

Exhibit 3: TEUs have remained volatile

Exhibit 4: TEU growth remained negative YoY in the most recent week

Exhibit 5: Week 14 China to US vessels and TEUs were down WoW

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