花旗：中国汽车制造商：8月第四周新能源汽车订单不及预期202691

摘要

花旗经销商行业调研显示，8月第四周（8月24日-30日）新能源车整体订单环比下降6%、月度至今环比下降20%，很可能不及投资者预期。 不过7月行业订单销量比环比改善1%至1.30倍，据此该行预计8月新能源车零售环比仍有望实现正增长。 分品牌看，小鹏订单销量比环比大增235%至3.76倍，比亚迪、特斯拉、理想、蔚来分别维持1.49倍、1.35倍、1.21倍、1.17倍的较高水平，华为鸿蒙、极氪、小米则录得0.65倍、0.74倍、0.86倍。 比亚迪2026年上半年混合ASP同比与环比均上调8%，提升金额达1.1万元人民币。 受二代刀片电池产品1-2个月等待期影响，比亚迪短期订单或受冲击，但花旗预计随产能爬坡其月度出货仍可保持3-4%的环比增长。 比亚迪H股（1211.HK，87.2港元）与A股（002594.SZ，88.2元人民币）均为评级1（买入），目标价分别为142港元与131元人民币，基于1.2倍PEG与+25%的净利润复合增速。 报告提示的下行风险包括新能源客车或乘用车销量不及预期、云轨业务爬坡放缓、再度进入长期资本开支周期及意外现金流问题。

主要观点

• 8月第四周（8月24日-30日）新能源车整体订单环比降6%、月度至今环比降20%，可能低于投资者预期

• 7月行业订单销量比环比改善1%至1.30倍，据此花旗预计8月新能源车零售环比仍有望正增长

• 小鹏订单销量比环比大增235%至3.76倍，为主要车企中最高

• 比亚迪、特斯拉、理想、蔚来订单销量比维持1.49倍、1.35倍、1.21倍、1.17倍高位；华为鸿蒙、极氪、小米分别为0.65倍、0.74倍、0.86倍

• 比亚迪2026年上半年混合ASP同比与环比均上调8%，提升金额约1.1万元人民币（引花旗报告：终结三年痛苦资本开支周期、二季度盈利质量超预期、核心净利符合预期）

• 二代刀片电池产品等待期1-2个月（专家Mr. Sun），或影响比亚迪短期订单；但预计随产能爬坡仍可实现每月3-4%的环比出货增长

• 比亚迪H股（1211.HK）现价87.2港元、评级1（买入），目标价142港元：按1.2倍2026E PEG、+25%的2026-28E净利润CAGR估值，隐含30倍/25倍2026E/27E市盈率

• 比亚迪A股（002594.SZ）现价88.2元人民币、评级1（买入），目标价131元人民币：1.2倍26E PEG对应+25%的2025-27E净利润CAGR，同样隐含30倍/25倍2026E/27E市盈率

• 花旗评级体系：1为买入（12个月预期总回报15%以上，高风险股为25%以上），目标价基于12个月时间窗口

• 主要下行风险：新能源客车或乘用车销量弱于预期、云轨业务爬坡慢于预期、再度进入长期资本开支周期、意外现金流问题

• 利益披露：花旗为比亚迪上市股票的做市商

论述逻辑

• 经销商行业调研获得8月第四周订单数据（环比-6%、月度至今环比-20%）→ 由此判断订单表现可能低于投资者预期

• 订单虽弱，但7月订单销量比达1.30倍且环比改善 → 订单仍领先销量 → 推断8月新能源车零售环比仍可能正增长

• 二代刀片电池等待期长达1-2个月 → 比亚迪短期订单或受影响 → 但产能爬坡改善供给 → 预计月度出货保持3-4%环比增长

• 比亚迪ASP同比/环比上调8%（增量1.1万元）叠加二季度盈利质量超预期 → 采用PEG估值（1.2倍2026E PEG、+25%净利润CAGR）→ 得出H股142港元、A股131元人民币目标价并维持买入（评级1）

关键展望

• 8月新能源车零售环比有望实现正增长，尽管月度至今订单环比-20%

• 比亚迪月度出货量预计保持3-4%的一致环比增长（依赖产能爬坡）

• 比亚迪H股目标价142港元、A股目标价131元人民币，两标的评级均为1（买入）

• 目标价基于12个月时间窗口

• 风险跟踪点：新能源客车/乘用车销量、云轨业务爬坡进度、资本开支周期是否重启、现金流状况

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK）：评级1（买入），2026年8月31日16:10价格87.2港元，目标价142港元；逻辑：1H26混合ASP同比/环比+8%、二季度盈利质量超预期、预计月度出货3-4%环比增长，按1.2倍2026E PEG估值隐含30倍/25倍2026E/27E市盈率

• 比亚迪（002594.SZ）：评级1（买入），2026年8月31日15:00价格88.2元人民币，目标价131元人民币；估值方法同为1.2倍26E PEG、基于+25%的2025-27E净利润CAGR

• 报告提及但未给出评级或目标价的公司：小鹏、特斯拉、理想、蔚来、华为鸿蒙智行、极氪、小米（仅列示7月订单销量比数据）