高盛：ASML Holding（ASML.AS）总部访问要点

原标题：Goldman Sachs ASML Holding （ASML.AS）： Key takeaways from HQ visit

摘要

高盛在访问ASML总部后，重申对ASML的积极看法。公司管理层对2026年收入指引保持信心，预计全年收入在350-400亿欧元之间，主要受High-NA EUV和逻辑芯片需求驱动。ASML确认2026年EUV系统出货量将超过60台，其中High-NA占比提升。此外，公司预计2026年毛利率在56-58%区间，高于此前市场预期。高盛维持买入评级，目标价1100欧元。

主要观点

• 管理层对2026年收入指引350-400亿欧元有信心，主要来自High-NA EUV和逻辑客户订单。
• 2026年EUV出货量预计超过60台，其中High-NA EUV出货量约10台。
• 2026年毛利率指引56-58%，高于市场共识的55%。
• 逻辑芯片客户（如台积电、英特尔）是2026年EUV需求主力，存储客户需求相对平稳。
• ASML预计2026年DUV收入将下降，因中国客户需求放缓。
• 公司重申2025年EUV出货量约50台，与之前指引一致。
• 2026年High-NA EUV系统单价约4亿欧元，高于标准EUV的1.8亿欧元。
• 管理层预计2026年服务收入增长约15%，受装机基数扩大推动。
• 公司对2027年及以后增长前景乐观，因3nm以下制程对EUV需求增加。
• 高盛认为ASML在光刻领域的技术壁垒难以被打破。

论述逻辑

高盛通过总部访问，从管理层获得2026年收入、出货量、毛利率等关键数据，确认ASML在High-NA EUV领域的领先地位和订单可见性。逻辑芯片客户扩产推动EUV需求，而DUV需求因中国放缓而下降，但整体收入结构优化。毛利率提升得益于High-NA单价更高和服务收入增长。因此，高盛维持买入评级，认为ASML将受益于先进制程投资周期。

关键展望

• 2026年收入350-400亿欧元，EUV出货>60台，High-NA约10台。
• 2026年毛利率56-58%。
• 2027年增长取决于3nm以下制程扩产进度。
• 风险：客户订单延迟、出口管制升级、技术路线变化。

推荐标的

• ASML Holding（ASML.AS）：买入，目标价1100欧元。理由：High-NA EUV需求强劲，毛利率改善。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。