高盛：全球造船：全球船厂日志一月：订单走强 vs 产能扩张加大

原标题：Goldman Sachs GLOBAL SHIPBUILDING Global Shipyard Logbook January: Stronger orders vs higher capacity expansion

摘要

2025年12月全球新船订单量和金额均实现同比正增长，主要受油轮、散货船、LNG船和邮轮驱动。新船订单金额环比+26%、同比+74%至274亿美元，订单量环比+24%、同比+68%至820万CGT，均为2025年最佳月份。全球手持订单/覆盖年数环比+3%至1.78亿CGT/3.5年。新船价格（克拉克森指数）自2025年2月以来首次反弹，环比+0.2%。高盛上调2026-28年新船订单预测14%/8%/3%，并预计新船价格从2024年峰值到2028年谷底的跌幅从14%收窄至10%。恒力重工宣布通过定向增发募资70亿元用于三期船厂扩建，预计增加全球产能2%。扬子江船业（YAZG.SI；买入）因产能受限短期接单动力不足，但需求强劲有望受益于周期延长。日本船厂Namura（7014.T；买入）和Mitsui E&S（7003.T；买入）受益于老龄船队更新和日本造船业振兴。

主要观点

• 2025年12月全球新船订单量和金额均创2025年最佳，金额274亿美元（环比+26%，同比+74%），量820万CGT（环比+24%，同比+68%）。
• 油轮、散货船、LNG船和邮轮是主要增长驱动：油轮同比+84%，散货船同比+82%，LNG船同比>100%，邮轮同比>100%。
• 集装箱船新船订单量环比-39%至150万CGT，但新船订单金额同比+11%，表明班轮公司优先扩张和升级运力。
• 中国船厂市场份额回升至70%（2025年均值62%），韩国18%（均值20%），日本2%（均值5%）。
• 中国在集装箱船和油轮市场占有约90%份额，韩国在LPG/LNG船市场分别占87%/83%。
• 全球手持订单环比+2.6%至1.78亿CGT，覆盖年数3.5年。
• 克拉克森新船价格指数环比+0.2%，自2025年2月以来首次反弹。
• 恒力重工宣布三期船厂扩建，总投资135亿元，预计增加约100万CGT产能（全球2%），基础设施预计2026年中完工。
• 高盛上调2026-28年新船订单预测14%/8%/3%，反映油轮盈利改善和贸易紧张局势后积压订单释放。
• 新船价格从2024年峰值到2028年谷底跌幅预测从14%收窄至10%。
• 扬子江船业（YAZG.SI；买入）12个月目标价从S$4.00上调至S$4.25，基于周期ROE从21%升至22%。
• 扬子江船业2025-30年盈利下调1-6%（因人民币兑美元升值），2031-32年盈利上调3%（因新船价格假设提高）。

论述逻辑

2025年12月新船订单强劲（油轮/散货船/LNG/邮轮驱动）→ 全球手持订单和覆盖年数上升 → 新船价格指数反弹。恒力重工三期扩建增加产能供给，但油轮订单强劲（中国补库、制裁运力退出、储油需求）可吸收新增产能。高盛上调需求预测，同时下调新船价格跌幅预期。扬子江船业因产能受限短期接单少，但覆盖年数降至全球均值3.5年，2026年红原船厂投产后有更多产能接单，成为周期延长的主要受益者。

关键展望

• 2026年油轮新船订单预计进一步增长，因原油油轮TCE费率强劲（见2026年展望）。
• 散货船订单受益于几内亚西芒杜铁矿投产，大型散货船将部署至西非航线。
• LNG船新订单受LNG项目管道支撑，尽管现货费率疲弱。
• 恒力重工三期产能预计2026-27年逐步释放，但需时间招聘和培训工人。
• 新船价格2028年谷底较2024年峰值下跌10%（此前预测14%）。
• 报告未明确给出其他时间窗口或风险。

推荐标的

• 扬子江船业（YAZG.SI；买入）：12个月目标价S$4.25（此前S$4.00），基于周期ROE 22%（此前21%）。短期接单动力有限，但需求强劲有望受益于周期延长。
• Namura（7014.T；买入）：受益于老龄船队更新需求和日本造船业长期振兴。
• Mitsui E&S（7003.T；买入）：同样受益于老龄船队更新和日本造船业振兴。
• 恒力重工（未覆盖）：新进入者，2025年12月全球市场份额12%，手持订单覆盖年数2.3年，低于全球均值。

关键图表

Exhibit 1: Global Shipbuilding key monthly data overview

Exhibit 2: Dynamic ROI vs orderbook by ship type

Exhibit 3: Monthly orderbook cover years and market share

Exhibit 4: Shipyard capacity breakdown

Exhibit 5: Global shipbuilding supply, demand, newbuild price and market share summary

Exhibit 6: Summary of changes to key assumptions in our industry model

Exhibit 7: Earnings changes for Yangzijiang Shipbuilding