高盛 中国教育26年8月追踪：学习机GMV在高基数和涨价背景下走弱；受加拿大反弹带动，海外留学签证趋于稳定

摘要

2026年8月中国教育行业追踪显示，AI学习机8大品牌合计GMV在电商平台上同比下滑27%（7月为同比+5%）、环比-39%，受高基数和涨价双重压制；好未来逆势继续提升份额，8月GMV约3.6亿元人民币（同比-22%），2QFY27（8月季度）跟踪线上GMV同比-17%（低于高盛预期的-5%），尽管ASP同比上涨31%。 AI教育应用延续高增长：豆包学习8月底DAU同比+152%，为中国第7大AI原生App；Gauth 8月流水约85.4万美元（同比+20%），LTM流水达1360万美元。 传统业态持续收缩：8月线下非学科类辅导牌照环比-0.1%、同比-1.7%至11.67万家，非学科类辅导平台MAU同比-10%（TAL学而思+10%除外）。 海外留学方面，中国学生赴加拿大、澳大利亚、美国、英国签证合计年内同比+1%（2025年为-20%），加拿大1H26同比+36%带动企稳，但美国同比-34%的降幅大于2025年。 东方甄选2HFY26收入34亿元人民币符合高盛预期，调整后净利润3.71亿元（同比+112%）超预期，8月抖音GMV同比+79%至约10.9亿元、新平台同比+414%；尽管上调FY27-28E预测并将目标价由13.6港元上调至15.0港元，但因估值相对同业偏高维持卖出（下行空间38.8%）。 覆盖评级：买入新东方（EDU/9901.HK，SOTP目标价70美元/55港元）与好未来（TAL），卖出东方甄选（1797.HK）与中公教育（002607.SZ）。

主要观点

• AI学习机8月需求走弱：8大品牌合计GMV同比-27%/环比-39%（7月为同比+5%/环比-9%），主因高基数与涨价

• 品牌明显分化：小度/科大讯飞/清北道远/希沃8月GMV同比+19%/+17%/+17%/+12%，BBK/作业帮/猿辅导同比-70%/-56%/-18%

• 好未来继续提升份额：8月学习机GMV约3.6亿元人民币（同比-22%）；2QFY27（8月季度）线上GMV同比-17%（GSe为-5%），销量同比-37%（1QFY27为+8%）而ASP同比+31%

• 教育硬件用户：主要品牌MAU 8月同比+28%/环比-5%至约1860万；TAL学而思Smart App MAU同比+68%/环比-1%至约430万

• AI教育App维持高增长：豆包学习8月底DAU同比+152%（7月底+154%），为中国第7大AI原生App；Gauth 8月月度流水约85.4万美元（同比+20%），LTM流水1360万美元，单DAU月流水同比+63%至0.64美元

• 辅导供给继续收缩：8月线下非学科类辅导机构环比-0.1%/同比-1.7%至11.67万家（7月环比-0.3%）；学科类辅导机构8,957家环比持平，其中高中学科类环比+0.1%

• K12辅导用户参与度分化：非学科类辅导平台8月MAU同比-10%（TAL学而思+10%除外）；Xueersi.com MAU同比-11%（6/7月为-7%/-6%）；EDU App MAU同比-18%；非营利学科类平台同比-8%

• 海外留学签证企稳但国别分化：中国学生赴加拿大、澳大利亚、美国、英国签证合计YTD同比+1%（2025年为-20%）；加拿大1H26同比+36%（6月单月+159%）；英国/澳大利亚同比-10%/-9%、降幅小于2025年；美国同比-34%、降幅大于2025年

• 东方甄选2HFY26业绩：GMV同比+56%至61亿元，收入同比+54%至34亿元（符合GSe、高于Visible Alpha一致预期13%），调整后净利润3.71亿元（同比+112%，超GSe/一致预期15%/28%），NPM 10.9%；FY26 GMV/收入同比+17%/+30%至102亿/57亿元，调整后净利6.28亿元

• 东方甄选8月运营数据：抖音GMV同比+79%/环比+9%至约10.9亿元，新平台同比+414%（原三大平台-9%）；1P自有品牌GMV占比升至30%（7月25%）；淘宝/天猫/京东合计GMV同比+150%/环比+14%至约3200万元（约为抖音GMV的2.9%）；App MAU同比+32%至约201.7万；1QFY27跟踪GMV同比+70%至约30.3亿元

• 东方甄选预测与估值调整：上调FY27-28E GMV预测9-10%、收入预测2-6%、调整后净利润10%，并引入FY29E；12个月目标价由13.6港元上调至15.0港元（15x CY26E目标P/E不变），维持卖出，因估值相对中国电商平台及中国餐饮、家居用品公司仍偏高

• 评级与目标价：中国教育覆盖内买入新东方（EDU/9901.HK，SOTP目标价70美元/55港元，基于CY27E高中辅导13x、其他传统业务及新业务12x EV/NOPAT，含34亿美元净现金及10%控股折扣）与好未来（TAL）；卖出东方甄选（1797.HK）与中公教育（002607.SZ）

论述逻辑

• 8月电商跟踪数据 → AI学习机8大品牌GMV同比-27%（7月+5%），主因高基数+涨价，但TAL以约3.6亿元GMV继续提升份额，其2QFY27 GMV同比-17%（GSe -5%）系销量-37%与ASP+31%共同作用 → 移动端AI原生应用（豆包学习DAU +152%、Gauth LTM流水1360万美元）延续高增长 → 而线下非学科辅导牌照环比-0.1%、非学科辅导App MAU同比-10%，传统业态供给与需求同步收缩 → 行业呈'AI强、传统弱'的分化格局。

• 留学签证：四国（加拿大/澳大利亚/美国/英国）合计YTD同比+1%（2025年为-20%）→ 加拿大1H26同比+36%反弹带动企稳，英国/澳大利亚-10%/-9%降幅收窄 → 美国-34%降幅大于2025年，为主要分化点 → 结论：海外留学整体趋稳但国别差异明显。

• 东方甄选：2HFY26调整后净利3.71亿元超预期（收入符合GSe）+ 8月抖音GMV同比+79%、新平台+414% + 高盛上调FY27-28E预测（GMV +9-10%、净利+10%）并上调目标价至15港元 → 但15x CY26E目标P/E下估值仍高于中国电商及餐饮家居同业 → 维持卖出，现价24.5港元对应下行空间38.8%。

关键展望

• 好未来涨价传导待验证：2QFY27（8月季度）跟踪线上GMV同比-17%（GSe为-5%），销量同比-37%（1QFY27为+8%）叠加ASP同比+31%，后续季度量价走势为关键跟踪点

• 海外留学后续验证点为各国月度签证数据：加拿大6月单月同比+159%（5月+109%）、澳大利亚7月同比+1%（6月-13%）、英国1Q26同比-10%（4Q25为-11%）、美国降幅大于2025年，报告提示各国趋势分化

• 东方甄选盈利预测路径：高盛上调FY27-28E GMV预测9-10%、收入预测2-6%、调整后净利润10%，并引入FY29E预测；12个月目标价15.0港元对应现价24.5港元下行空间38.8%

• 新东方（及行业）目标价关键风险：人口萎缩带来的TAM压力、竞争和/或消费属性上升带来的定价压力、海外留学需求进一步受扰、AI对学习场景的颠覆、运营效率和利润率改善不及预期、监管变化

• 报告为月度数据追踪，除上述个股预测调整外未给出行业层面的量化前瞻预测

推荐标的

• 新东方 New Oriental（EDU/9901.HK）：买入；现价54.58美元/43.24港元（披露页）；SOTP 12个月目标价70美元/55港元，基于CY27E高中辅导13x、其他传统业务及新业务12x EV/NOPAT，并计入所持东方甄选权益、34亿美元净现金（不含递延收入）及10%控股折扣

• 好未来 TAL Education（TAL）：买入；现价11.50美元（披露页）；8月学习机GMV约3.6亿元人民币、份额继续提升，学而思Smart App MAU同比+68%；目标价历史表最新值为2026年7月30日的15.9美元；报告另提示参见EDU/TAL亚洲领袖会议纪要

• 东方甄选 East Buy（1797.HK）：卖出；现价24.5港元；12个月目标价由13.6港元上调至15.0港元（15x CY26E目标P/E不变），对应下行空间38.8%；理由：估值相对中国电商平台及中国餐饮、家居用品公司仍偏高

• 中公教育 Offcn Education（002607.SZ）：卖出；现价2.04元人民币（披露页）；正文未展开其具体经营数据

关键图表

图1. 课后辅导牌照细分（2026年8月）

图2. 2027财年二季度（8月季度），好未来学习平板GMV在主要电商平台同比下降17%（相较

图3. 好未来：学而思智能App的MAU有所增长

图4. Gauth 8月实现账单额约85.4万美元，同比增长20%（7月为同比增长24%），LTM账单额达1,360万美元；按应用划分的LTM账单额（百万美元）

图5. 非营利学科类辅导平台：8月总使用时长同比下降10%（相较于同比下降14%）

图6. 澳大利亚向中国学生签发的学生签证7月同比增长1%（6月为同比下降13%）

图7. 东方甄选来自新平台的抖音GMV 8月同比增长414%（7月为同比增长417%），而来自原平台的抖音GMV 8月同比下降9%（7月为同比增长6%）

图8. 东方甄选App MAU 8月同比增长32%/环比增长4%至约201.7万（7月为同比增长35%/环比增长10%）