高盛 中国房地产：建筑材料26年第三季度前瞻：持续需求疲软，平均售价前景分歧和成本通胀压力

摘要

高盛预计其覆盖的建筑材料公司2026年第三季度收入和净利润同比分别平均增长1%和下降5%。 尽管存在需求持续疲软的共同挑战，但防水材料、涂料和管材企业在平均售价（ASP）趋势和原材料成本通胀压力方面表现出分歧。 公司主要通过渠道深化、产品高端化、量价平衡及海外扩张来缓冲盈利下行压力。 高盛将2026-2028年每股收益（EPS）预测平均下调4%、5%和3%，并重点关注财政刺激和固定资产投资（FAI）加速对第四季度及明年的需求改善作用。

主要观点

• 建筑材料行业底层需求依然疲软，7-8月表现低迷，9月未见明显改善。

• 原材料价格上涨和产能利用率不足压制利润率，特别是沥青价格创历史新高。

• 防水材料行业竞争格局相对集中，头部企业具备较强的协同提价能力。

• 建筑涂料市场竞争依然激烈，且面临原材料成本通胀压力。

• 东方雨虹预计第三季度收入同比增速加快，但受高沥青成本影响，毛利率环比将降至24%水平。

• 北新建材预计第三季度收入同比基本持平，石膏板毛利率在需求疲软下保持稳定。

• 三棵树预计下半年工程渠道需求持续艰难，工程墙面漆销量同比收缩13%。

• 伟星新材面临原材料成本波动，需在利润率与市场份额之间寻求平衡。

论述逻辑

• 需求疲软与成本通胀导致盈利承压 -> 行业通过提价与渠道优化应对 -> 财政刺激政策成为未来需求改善的关键变量。

关键展望

• 预计2026-2028年EPS预测平均下调4%、5%和3%。

• 关注财政刺激和固定资产投资加速对第四季度及明年的需求改善。

推荐标的

• 东方雨虹（Buy）：维持买入评级。

• 北新建材（Buy）：目标价20.1元，维持买入评级。

• 三棵树（Buy）：目标价28.4元，维持买入评级。

• 伟星新材（Neutral）：目标价9.0元，维持中性评级。

关键图表

图1. 我们将四家公司2026-28年每股收益预测平均调整约-4%/-5%/-3%

图2. 2026年第三季度中国建筑材料覆盖公司业绩前瞻

图3. 防水材料和涂料主要原材料价格汇总

图4. 塑料管道原材料价格汇总

图5. 东方雨虹（002271.SZ）目标价与上涨空间