德意志银行：Rivian：1Q26预览、R2爬坡与Uber合作

原标题：Rivian: Earnings, R2, and Uber — 1Q26 preview

摘要

德意志银行维持Rivian的买入评级和23美元目标价。1Q26交付10,365辆（同比+20%），高于公司指引区间9-11k的中点。预计1Q26收入14亿美元，其中软件与服务贡献4.7亿美元，EBITDA为-4.95亿美元，优于共识的-5.08亿美元，自由现金流消耗-7.01亿美元。大众在冬季测试成功后追加10亿美元融资。R2爬坡进展顺利，预计全年交付约6.3万辆，EBITDA为-20亿美元。Uber机器人出租车合作提供高达12.5亿美元投资，初始3亿美元已承诺，2028年在旧金山和迈阿密部署1万辆R2，2031年扩展至25个城市。管理层表示无法实现2027年EBITDA转正目标，但R&D增加将由Uber资本覆盖。重申买入评级和23美元目标价。

主要观点

• 1Q26交付10,365辆，同比+20%，高于公司指引9-11k的中点和德银预期。
• 预计1Q26收入14亿美元，其中软件与服务4.7亿美元，提振利润率。
• 1Q26 EBITDA估计-4.95亿美元，优于共识-5.08亿美元；自由现金流消耗-7.01亿美元。
• 大众在冬季测试成功后追加10亿美元融资，用于生产意向的Zonal架构。
• R2在SXSW的JoyRide展示令人印象深刻，内饰空间宽敞，性价比强。
• R2将优先生产性能套件，限制颜色和轮毂选项以简化生产，确保交付周期为数周而非数月。
• 全年交付估计维持约6.3万辆，EBITDA为-20亿美元。
• Uber机器人出租车合作：Uber计划到2031年投资高达12.5亿美元，初始3亿美元已承诺。
• 第一阶段部署1万辆R2，2028年在旧金山和迈阿密启动，2031年扩展至25个城市，另有4万辆增购选项。
• 管理层表示无法实现2027年EBITDA转正，但R&D增加将由Uber资本覆盖。
• 重申买入评级和23美元目标价，认为中期前景因自主驾驶期权而具有吸引力。

论述逻辑

1Q26交付超预期和大众追加融资为短期催化剂，R2爬坡顺利和Uber合作提供长期增长路径。交付量超指引中点表明需求健康，大众投资验证技术。R2产品力强且生产策略务实，有望将预订转化为订单。Uber合作不仅提供资金支持自主驾驶研发，还开辟新的收入来源（软件许可费）。尽管2027年EBITDA转正目标无法实现，但Uber资本覆盖R&D增加，财务压力可控。因此，当前估值下维持买入。

关键展望

• 2026年全年交付约6.3万辆，EBITDA约-20亿美元。
• R2生产爬坡是今年重点，预计优先交付性能套件。
• Uber合作第一阶段2028年启动，2031年扩展至25个城市。
• 管理层明确无法实现2027年EBITDA转正目标。
• 风险包括生产延迟、需求不及预期、竞争加剧等。

推荐标的

• Rivian (RIVN.OQ)：评级买入，目标价23.00美元（2026年4月9日收盘价15.24美元）。理由：1Q26交付超预期，R2爬坡顺利，Uber合作提供自主驾驶期权和资金支持，中期前景看好。

关键图表

Figure 1: Estimate changes