瑞银：铜101：全球基本材料

原标题：Copper 101

摘要

瑞银发布《铜101》报告，全面介绍铜的基本面。报告指出，铜因其高导电导热性和耐腐蚀性被称为“铜博士”，广泛应用于电气、建筑和交通领域。2025年全球精炼铜产量约2800万吨，其中矿产约2300万吨，废铜约500万吨。智利、秘鲁、刚果（金）、中国和美国是前五大产铜国，合计占约60%供应。中国是最大消费国，占全球需求约50%，其次是欧洲（15%）和北美（9%）。铜需求过去30年年均增长约2.5%，未来能源转型（可再生能源、电动汽车、电网升级）将成为长期增长驱动力。报告详细介绍了铜的地质类型、开采冶炼工艺、废铜市场及定价机制。

主要观点

• 铜及其合金具有高延展性、高导热/导电性和优异耐腐蚀性，是用途最广的材料之一。
• 铜矿主要分为硫化矿（约80%产量）和氧化矿（约20%），硫化矿需经选矿、熔炼和电解精炼，氧化矿则通过浸出和Sx-EW直接生产阴极铜。
• 2025年全球精炼铜产量约2800万吨，其中矿产约2300万吨，废铜约500万吨。
• 铜矿生产是结构性瓶颈，而非冶炼/精炼环节；全球有超过400座运营铜矿，前十大矿商占约40%市场份额。
• 前五大产铜国为智利（23%）、秘鲁（12%）、刚果（金）（14%）、中国（8%）和美国（6%）。
• 最大铜企（按权益计）包括Codelco（约6%）、BHP（约6%）和Freeport（约4%）。
• 中国主导铜冶炼和精炼，主要贸易流为拉美（智利、秘鲁）铜精矿出口至中国加工。
• 中国是最大铜消费国，占全球约50%，其次为欧洲（15%）和北美（9%）。
• 终端用途中，电网（约25%）、建筑（约25%）占比最大，其次为消费品（空调/热交换器）、机械和汽车。
• 未来能源转型驱动铜需求增长，包括可再生能源发电、汽车电动化（EV）和电网基础设施扩建。
• 过去约30年铜需求年均增长约2.5%。
• 废铜可无限循环使用，总铜消费中约30%（约1000万吨）来自废铜，其中直接利用废铜约700万吨，二次废铜约500万吨。

论述逻辑

报告从铜的物理化学特性出发，说明其作为“铜博士”的经济指示意义。随后按产业链顺序：地质类型（硫化矿/氧化矿）→开采→选矿/浸出→熔炼/精炼→废铜回收，逐一解释各环节工艺和关键数据。在需求端，报告强调中国的主导地位和终端用途分布，并指出能源转型是未来结构性增长点。最后通过供应集中度、冶炼产能扩张和废铜占比等数据，勾勒出铜市场的供需格局。

关键展望

报告未明确给出未来价格或时间窗口预测，但指出：

• 中国冶炼产能将持续增长，同时刚果（金）、印尼和印度也在建设新冶炼厂。
• 能源转型（可再生能源、电动汽车、电网升级）是铜需求的长期增长驱动力。
• 铜矿生产是结构性约束，而非冶炼环节。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Copper cathode at Glencore's CCR refinery

Figure 2: Common types of copper ore minerals

Figure 3: Overview of copper production process

Figure 4: Global copper consumption by source (contained copper)

Figure 5: Total scrap use as a % of total copper demand