高盛 中国人民保险集团（1339.HK 601319.SS）中国财险（2328.HK）：初步解读：利润与每股股息超预期，关注下半年赔付前景

摘要

高盛初步解读认为，人保集团与中国财险1H26净利润与中期每股股息双双超出高盛预测及Visible Alpha共识，预计两家公司股价将作出正面反应。 人保集团净利润508亿元人民币、同比+41%，高出GSe/共识23%/19%；中国财险净利润323亿元、同比+32%，高出GSe/共识10%，其中2Q26利润近乎翻倍至237亿元。 中国财险综合成本率改善0.8pt至94.0%，优于平安产险与太保产险的95.1%，承保利润154亿元、同比+18%。 股息方面，中国财险中期股息每股0.34元、同比+42%（GSe/共识为0.27/0.28元，派息率23%），人保集团每股0.11元、同比+47%，均大幅超预期。 高盛重申两大判断：车险承保结果仍有改善空间（新能源车占比上升与出险频率下降），且中国财险可凭借领先市场份额与承保能力维持优于同业的ROA。 但两家公司净投资收益率均同比下降30bps（中国财险2.7%、人保集团3.1%），且COR改善超预期的非车险业务更易受自然灾害影响。 因此预计投资者将聚焦台风洪灾对2H26承保与FY26目标的冲击、2027年费用监管收紧下非车险COR改善潜力以及净投资收益展望。 评级上，中国财险为买入（目标价HK$20.2），人保集团H/A为买入/卖出（目标价HK$7.0/Rmb6.4）。

主要观点

• 中国财险1H26净利润323亿元人民币，同比+32%，高出GSe与Visible Alpha共识10%；2Q26利润近乎翻倍至237亿元，承保与投资双双大幅改善。

• 中期股息大超预期：中国财险每股0.34元，同比+42%，远高于GSe/共识的0.27/0.28元，派息率23%（1H25为22%）。

• 中国财险综合成本率改善0.8pt至94.0%，持续领先最接近同业（平安产险、太保产险）的95.1%，主要反映更严格的费用管理，赔付率同比基本持平。

• 费用节约覆盖多数险种，责任险-2.6pt、车险-1.2pt、企财险-1.1pt领先；承保利润154亿元，同比+18%，高出GSe/共识10%。

• 中国财险GWP 3275亿元、同比+1%，非车险保费+2%支撑、车险增长乏力；核心偿付能力充足率214%（环比-2pt）；股东权益3037亿元、较FY25增6%。

• 人保集团净利润508亿元、同比+41%，高出GSe/共识23%/19%；寿险利润同比翻倍，受益2Q26有利股市环境下的强劲投资收益；中期股息每股0.11元、同比+47%。

• 人保集团股东权益3410亿元、YTD+10%（高出GSe/共识2%/3%）；净投资收益率3.1%（-0.3pt yoy）、总投资收益率6.8%（+2pt yoy）；寿险/健康险核心偿付能力充足率128%/136%（环比+6pt/-1pt）。

• 高盛重申两大判断：新能源车占比上升与出险频率下降带动车险承保结果仍有进一步改善空间；中国财险凭借领先市场份额与承保能力可维持相对同业的超额ROA。

论述逻辑

• 1H26业绩落地（人保集团/中国财险净利润分别高出GSe 24%/10%、中期股息+47%/+42%超预期）→ 超预期来源拆解为更严格的费用管理（责任险-2.6pt、车险-1.2pt、企财险-1.1pt带动COR改善至94.0%）叠加2Q26股市上涨带来的强投资收益（总投资收益率+2pt）→ 由此验证高盛两个既有判断：车险承保仍有改善空间（NEV占比提升+出险频率下降）、中国财险可维持超额ROA → 但净投资收益率同比降30bps、非车险对巨灾更敏感，构成下半年不确定性 → 因此预计股价正面反应之外，投资者焦点转向2H26台风洪灾赔付、FY26目标、2027年费用新规下非车险COR改善与净投资收益展望 → 维持中国财险买入（HK$20.2）、人保集团H买入（HK$7.0）/A卖出（Rmb6.4）。

关键展望

• 两公司将于2026年8月31日联合召开业绩电话会，高盛将重点关注管理层对FY26全年股息以及车险赔付趋势（出险频率与案均赔款）的评论。

• 关注近期自然灾害（台风、洪灾）对2H26承保业绩与FY26目标的影响。

• 关注2027年费用监管收紧下非车险COR的进一步改善空间，以及净投资收益展望。

• 人保集团H股下行风险：承保不及预期、巨灾相关损失超预期、长端利率进一步下行（拖累寿健板块ROA展望与账面价值、并大幅降低寿险与健康险核心偿付能力充足率）、投资资产减值损失上升、低利率环境下DPS增长低于预期。

• 人保集团A股上行风险：中国财险派息率高于预期带来更多资本上缴与更高分红、寿健板块经营改善带来持续强劲利润增长与资本上缴、长端利率显著回升。

• 中国财险下行风险：无额外股东回报举措、承保结果不及预期、自然灾害相关赔付上升。

推荐标的

• 中国财险（2328.HK）：买入，12个月ROE法目标价HK$20.2——超额资本（超过170%核心偿付能力充足率部分）按0.8X P/B、基础经营按1.3X FY27E P/B估值，整体对应1.2X FY27E P/B与10X FY27E P/E。

• 人保集团H股（1339.HK）：买入，12个月SOTP目标价HK$7.0，对应0.7X FY27E P/B；A股（601319.SS）：卖出，目标价Rmb6.4，对应0.8X FY27E P/B。

• 人保集团SOTP估值细节：中国财险H/A按1.2X/1.3X FY27E P/B（基于12.5% FY27E ROE）；人保寿险/人保健康按0.5X/0.3X FY27E P/B（基于ROA预测）。

• 高盛同一覆盖范围内的公司还包括：友邦保险、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平、FWD Group、香港交易所、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、保诚（H）、新加坡交易所。

关键图表

图1. 中国财险2026年上半年业绩摘要

图2. 中国人保集团2026年上半年业绩摘要