2026-07-01 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：Circle 面对 Open USD 竞争——140 家合作伙伴联合推出美元稳定币

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摘要

2026 年 7 月 1 日，由 140 多家公司组成的联盟 Open Standard 宣布推出美元稳定币 Open USD (OUSD)，合作伙伴包括 Visa、Stripe、Mastercard、BlackRock、BNY、Coinbase、Cloudflare、Ripple、Google 和 Shopify。OUSD 预计于 2026 年下半年上线。消息公布后，Circle (CRCL) 股价当日下跌 17.5%。伯恩斯坦维持对 Circle 的跑赢大市评级，目标价 190 美元（当前股价 62.63 美元，潜在上涨空间 203%）。报告认为，OUSD 的推出是对稳定币类别前所未有的验证，但 Circle 的 USDC 仍是主导网络，2025 年处理交易量 4.5 万亿美元，2026 年上半年已达 5.3 万亿美元，同比增长约 140%。USDC 交易量市场份额从 2025 年的约 40% 提升至 2026 年至今的约 60%。报告同时指出，OUSD 的治理、运营架构和收入分享模式仍存在疑问。

主要观点

OUSD 是稳定币领域的重大竞争威胁：由 140 多家支付、科技、金融服务公司组成的联盟推出，是首个挑战 Circle 和 Tether 双头垄断的新进入者。
OUSD 设计颠覆了发行商保留储备收益的模式：收益在合作伙伴之间分配，仅保留少量管理费，这可能迫使 Circle 未来与分销伙伴分享更多收益。
稳定币类别获得前所未有的验证：140 家主流公司联合推出竞争对手，表明稳定币已超越“寻找问题的解决方案”阶段，即将进入主流金融服务。
Circle 的 USDC 仍是主导网络，但可能出现多个赢家：USDC 占稳定币货币基础的约 28%（Exhibit 2），但交易量份额更高。2025 年 USDC 交易量 4.5 万亿美元，2026 年上半年已达 5.3 万亿美元，同比增长约 140%（Exhibit 3）。交易量市场份额从 2025 年的约 40% 升至 2026 年至今的约 60%（Exhibit 4）。
加密流动性效应不可忽视：新进入者可能低估加密资本市场的流动性和网络效应。Tether 依托 Bitfinex 和 Binance 的 3 亿+用户成功，Circle 则依靠 Coinbase（约 25% 的 USDC 在平台）、Hyperliquid 和 Polymarket 建立流动性。
OUSD 的治理、运营和收入分享模式存在疑问：Circle 每年在营销、基础设施和合规上花费约 5 亿美元（约 70 个基点）。OUSD 的平等分配公式能否有效运作尚不确定，且整合 140+ 合作伙伴的落地工作复杂。
Coinbase 在 USDC 网络中利益重大：Coinbase 是 Circle 的创始和最大分销伙伴，获得 USDC 储备收益的约 50%，该收益约占 Coinbase 总收入的 20%。Coinbase 参与 OUSD 联盟可能意在扩大稳定币主流使用，而非放弃 USDC。
Circle 有灵活性吸引关键合作伙伴：Circle 与 Coinbase 的关系允许与锚定伙伴分享收益，例如 Binance 和 Hyperliquid 已获得 USDC 储备收益的绝大部分（合计约 20% 的 USDC 在平台）。

论述逻辑

报告从 OUSD 的发布事件出发，指出其由 140+ 家主流公司组成的联盟支持，具有强大的分销能力，可能挑战 Circle 和 Tether 的双头垄断。接着分析 OUSD 的设计（无单一发行商、收益共享）对 Circle 的潜在影响。然后，报告强调稳定币类别已获主流验证，但 Circle 的 USDC 凭借交易量（2026 年上半年 5.3 万亿美元，同比增长 140%）和网络效应仍占主导。报告进一步指出，新进入者面临加密流动性门槛，而 Circle 与 Coinbase 的关系提供了灵活性，可通过收益分享吸引关键伙伴。最后，报告对 OUSD 的治理和运营模式提出疑问，认为其成功并非必然。