美国银行 - 中国光伏行业：产能出清加速，龙头受益

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摘要

美国银行报告指出，中国光伏行业产能出清正在加速，预计2026年行业供需将趋于平衡。报告认为，龙头企业凭借成本和技术优势将受益于行业整合，而中小企业面临退出风险。报告给出2026年全球光伏新增装机预测为350GW，中国新增装机预测为120GW。报告维持对隆基绿能的买入评级，目标价45元；对通威股份的中性评级，目标价28元。

主要观点

• 产能出清加速：2025年行业亏损面扩大，预计2026年将有30%的中小产能退出。
• 供需平衡：2026年全球光伏组件产能预计为500GW，需求为350GW，供需差收窄至150GW。
• 龙头受益：隆基绿能2025年市占率提升至25%，毛利率恢复至18%。
• 技术路线：TOPCon电池市占率预计从2025年的40%提升至2026年的55%。
• 价格企稳：组件价格从2025年低点0.12美元/W回升至2026年的0.15美元/W。
• 政策支持：中国政府对光伏行业提供税收优惠和绿色信贷支持。
• 出口增长：2025年中国光伏组件出口量同比增长15%，预计2026年增长10%。
• 风险提示：贸易壁垒和原材料价格波动可能影响行业复苏。

论述逻辑

报告从2025年行业亏损数据出发，指出产能过剩导致价格战，中小企业现金流恶化。随着政策收紧和融资困难，预计2026年将有大量产能退出。同时，龙头企业通过技术升级和规模效应保持盈利，市占率提升。供需改善后，组件价格企稳，行业利润率回升。最终，报告认为行业将在2026年迎来拐点，龙头公司率先受益。

关键展望

• 2026年全球光伏新增装机350GW，中国120GW。
• 2026年组件价格回升至0.15美元/W。
• 2026年TOPCon电池市占率55%。
• 风险：贸易摩擦升级、原材料价格超预期上涨。

推荐标的

• 隆基绿能：买入，目标价45元，理由为龙头地位稳固，技术领先。
• 通威股份：中性，目标价28元，理由为产能扩张放缓，盈利改善有限。

关键图表

图1. 行业月度库存变化

图2. 月度汽车保险数据（仅中国制造车辆）

图3. 中国纯电动+插电混动市场中主要电动汽车初创企业和比亚迪的市场份额

图4. 月度汽车保险注册量（中国零售销量，不含出口）

图5. 主要整车厂纯电动+插电混动月度保险注册销量，按年初至今销量

图6. 各省月度保险注册量增长