2026-06-30 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：数据中心与暖通空调行业启动反馈：Vertiv、nVent、Trane、江森自控、开利

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原标题：Feedback from our initiation (Data Centers + HVAC): VRT, NVT, TT,

摘要

伯恩斯坦于2026年6月初启动对美国多行业工业股的覆盖，本报告汇总了投资者对数据中心和暖通空调相关标的的反馈。报告覆盖五只股票：Vertiv（VRT）、nVent（NVT）、Trane（TT）、江森自控（JCI）和开利（CARR）。Vertiv虽长期看好，但近期投资者情绪趋于谨慎，市场期待2Q26业绩大幅超预期以支撑当前估值。nVent被认为增长轨迹更早，投资者对其估值担忧较少。Trane是覆盖标的中争议最小的，市场高度信任管理层。江森自控转型前景积极，但存在执行不确定性。开利估值具吸引力，但美国住宅市场仍是拖累。伯恩斯坦给予VRT、NVT、TT、JCI跑赢大盘评级，目标价分别为416美元、218美元、550美元、176美元；给予CARR市场表现评级，目标价75美元。

主要观点

Vertiv（VRT）：伯恩斯坦维持长期看好的观点，但投资者情绪在业绩期前明显转向谨慎，过去一周股价波动剧烈。投资者日反馈平淡，市场对温和的业绩指引感到担忧，认为可能是增长放缓或管理层保守（伯恩斯坦倾向于后者）。市场预期2Q26业绩需大幅超预期并上调指引才能证明当前估值的合理性。800V直流电是主要讨论话题，可能对每兆瓦内容量造成逆风，并引入更多“电源原生”竞争对手，但伯恩斯坦认为Vertiv创新周期快，且实际影响可能推迟到2028年。
nVent（NVT）：相比Vertiv，投资者对估值的担忧较少，认为有更多积极催化剂空间。关键在于收入增长速度，由于CDU产能仍在爬坡且新一代产品尚未全面推出，伯恩斯坦认为在出现拐点前仍有上行空间。利润率虽紧，但预计随着运营杠杆和定价/生产率追赶铜价，利润率将改善。
Trane（TT）：覆盖标的中争议最小，市场高度信任管理层。仅有的质疑来自利润率（伯恩斯坦认为将继续扩张）和估值（昂贵但反映了可靠性和资本支出增长的溢价）。一位投资者表示买入TT是为了“避免任何麻烦”。
江森自控（JCI）：转型是核心主题，投资者情绪偏正面。伯恩斯坦认为业绩存在进一步惊喜空间，市场共识仍低于管理层指引的50%增量利润率。与Trane相比，JCI上行空间更大但执行不确定性更高，取决于风险偏好。
开利（CARR）：估值被认为有吸引力，数据中心业务表现令人印象深刻（年化运行率已上调至25亿美元）。但美国住宅市场仍是症结，信号混杂，伯恩斯坦认为即使基数效应改善，短期内也难以看到复苏，结构性复苏需要抵押贷款利率下降。

论述逻辑

报告从投资者反馈出发，逐一分析五只股票的情绪、关键争议点和伯恩斯坦的立场。对于Vertiv，投资者担忧集中在估值、800V直流电逆风、长期竞争优势和利润率，伯恩斯坦认为这些担忧多数可控或为长期问题。nVent因增长更早期、无800V直流电逆风而获得更多正面关注，但产品 commoditization 和利润率是争议点。Trane凭借管理层信任和多元化业务获得最少质疑，但估值和利润率天花板是关注点。江森自控的转型故事获得认可，但执行历史导致投资者持谨慎乐观态度。开利的数据中心增长强劲，但住宅业务拖累估值。最终，伯恩斯坦基于各公司基本面、增长前景和风险收益比给出评级和目标价。