2026-07-07 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国必需消费：6月月度调研与企业日总结：环比改善但仍疲软；企业日显示食品饮料品牌在价值零售商渠道势头强劲

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原标题：Goldman Sachs CHINA CONSUMER STAPLES Jun Check~in & Corp Day Wrap：Improvement MoM，but still soft；Corp Day cites strong momentum on Value Retailers by F&B

摘要

高盛在2026年7月7日发布报告，总结其亚太消费与企业日活动中与15+家必需消费公司的交流及6月渠道调研。尽管2Q26消费情绪疲弱且天气不利，多数公司指出6月环比5月有所改善，主要得益于低基数（2025年6月社零/餐饮收入增速放缓至4.8%/0.9%）、健康渠道库存及端午节日历效应。企业日亮点包括：万辰门店扩张超预期且同店销售增长相对韧性；蒙牛、康师傅、颐海维持1H/全年销售展望；多数公司提及成本压力缓和（PET/油价回落），1H26毛利率至少保持韧性，部分公司如康师傅、东鹏、颐海、盐津铺子实现扩张。但食品饮料品牌对定价仍谨慎，聚焦高毛利/高ASP新品。费用投入虽高但可控，销售费用率在1H26温和上升。渠道扩张方面，价值零售商仍是增长最快渠道，康师傅在该渠道实现高双位数增长。股东回报方面，颐海、康师傅维持约100%派息率，华润啤酒、蒙牛承诺每股股息稳定增长，华润饮料公布2026-28年三年分红计划及回购，东鹏考虑长期分红及回购。6月渠道调研显示啤酒环比改善但仍有挑战，青岛啤酒6月销量同比大致持平，华润啤酒相对韧性；乳制品持续复苏，蒙牛、伊利液态奶销售低个位数增长；海天6月表现优于5月/4月；安井食品6月销售增长10%+；价值零售商月均新开1000-1500+家，但单店日均GMV/同店销售受天气影响；零食品牌中恰恰表现突出，6月加速。展望3Q26，低基数持续，天气和消费情绪仍是关键摇摆因素，原材料成本趋势缓和但定价权有限，价值零售商门店扩张及单店GMV/同店销售趋势稳定化是关键。高盛维持对食品饮料价值零售商（万辰、鸣鸣很忙）、乳制品（蒙牛）、海天-H、颐海、洽洽（上调至买入）、茅台、华润啤酒、盐津铺子的积极看法。

主要观点

6月环比改善：多数公司指出6月环比5月改善，得益于低基数、健康渠道库存及端午节日历效应，但天气仍拖累饮料/啤酒/出行。
企业日亮点：万辰门店扩张超预期，同店销售增长相对韧性；蒙牛、康师傅、颐海维持1H/全年销售展望，核心净利润表现韧性；华润啤酒维持啤酒板块展望。
部分公司下调预期：东鹏、百威亚太/重庆啤酒/华润饮料/卫龙分别因天气拖累、去库存、消费情绪疲软而调整1H或2Q预期。
成本压力缓和：多数公司提及成本压力缓和，PET/油价近期回落。1H26毛利率至少保持韧性，康师傅、东鹏（成本锁定利好）、颐海（2H25提价）、盐津铺子（渠道结构升级）实现扩张；蒙牛、华润饮料、卫龙相对稳定。
2H26成本展望：饮料公司和颐海认为2H26成本压力更可控，PET压力自6月起环比缓和，效率提升提供缓冲；啤酒公司仍谨慎，维持全年单位COGS展望，主要反映物流/铝成本通胀。
定价谨慎：食品饮料品牌对定价仍谨慎，主要担忧消费情绪疲弱和竞争，但聚焦高毛利/高ASP新品。华润啤酒和华润饮料对部分特定SKU进行小规模区域性价格调整，但对更广泛价格调整保持谨慎。
费用投入可控：销售费用率在1H26温和上升，饮料/啤酒公司因体育营销（FIFA/世界杯，但基本在预算内）、加速冰箱投放（东鹏）、O2O渗透（啤酒）而增加费用；直接面向消费者的促销是主要竞争策略，尤其是饮料（从渠道返利重新分配以控制费用水平）。全年看，蒙牛、颐海、万辰、盐津铺子、华润啤酒预计费用率受益于支出纪律/效率提升/经营杠杆，饮料仍面临竞争和冰箱投资节奏影响。
价值零售商渠道增长最快：康师傅在该渠道年初至今实现高双位数增长，目前贡献面条/饮料销售的高个位数/3%。华润饮料今年与万辰签署合作，供应差异化SKU。盐津铺子、卫龙在价值零售商渠道持续快速扩张，SKU宽度扩大。
股东回报：颐海、康师傅维持约100%派息率；华润啤酒、蒙牛承诺每股股息稳定增长；华润饮料公布2026-28年三年分红计划及回购；东鹏考虑长期分红及回购；卫龙考虑特别股息。
6月啤酒：青岛啤酒6月销量同比大致持平（vs 4-5月高个位数下降），华润啤酒继续跑赢同行，百威亚太销量下降但降幅收窄（vs 4-5月低双位数下降），重庆啤酒销量降幅环比收窄。
6月饮料：农夫山泉整体销售低双位数增长，无糖茶（东方树叶增长40%）强劲，但瓶装水6月可能下降；康师傅饮料低个位数增长，茶饮支撑；统一饮料销售仍疲软，低个位数下降；东鹏6月环比放缓，控制发货节奏；华润饮料2Q表现疲软，水下降中双位数，其他饮料下降双位数。
6月乳制品：液态奶需求持续复苏，蒙牛、伊利6月销售低个位数增长，环比5月改善，可能受益于端午节。
6月调味品：海天2Q26销售增速放缓，但6月/5月趋势略好于4月；中炬高新5月/6月环比4月放缓，因高基数；颐海第三方销售增长稳健，高个位数至10%同比。
6月冷冻食品：安井食品6月销售增长10-15%，低基数下改善。
6月价值零售商：万辰1H26净开约4100家，保持健康同店销售增长；鸣鸣很忙门店扩张稳健，同店销售正增长。
6月零食：卫龙压力较大，恰恰增长加速。

论述逻辑

报告从企业日交流和6月渠道调研两个维度，首先指出6月环比改善但整体仍疲软，然后分板块（啤酒、饮料、乳制品、调味品、冷冻食品、价值零售商、零食）详细阐述各公司表现和趋势。接着提炼企业日六大主题：亮点与分化、成本压力缓和、定价谨慎、费用可控、渠道扩张、股东回报。最后基于低基数、天气、成本、价值零售商扩张等关键变量，展望3Q26。结论是维持对价值零售商、乳制品、调味品等子板块的积极看法，并上调洽洽至买入。