高盛：零跑汽车（9863.HK）：2026年亚洲领袖峰会要点：预计销量与毛利率环比改善202691

摘要

高盛于香港举行的2026年亚洲领袖峰会接待零跑汽车管理层并汇总纪要。 销量规划上，公司预计A10稳态月销3万辆、A05与D19各1万辆、D99为5千辆，并目标2027年总销量达150万至160万辆（2026年为100万辆），其中海外交付35万至40万辆，明年将推出5至6款新车型（暂未纳入第二品牌的战略导入）。 海外扩张以与Stellantis的合资为核心，前3年重点投入品牌建设、经销网络与高曝光营销，第4年开始释放利润，并每年向国际市场投放1-2款新车型。 为应对欧洲本地含量法规，公司在西班牙执行两步走本土化战略，率先在萨拉戈萨启动B10的CKD生产。 披露部分显示零跑汽车股价为HK$36.72，报告可见文本未列明具体评级与目标价。

主要观点

• 各车型稳态月销规划：A10为3万辆、A05与D19各1万辆、D99为5千辆

• 2027年总销量目标150万至160万辆（对比2026年的100万辆），其中海外交付35万至40万辆，由明年推出的5至6款新车型支撑，且尚未纳入第二品牌战略导入

• 管理层预计第三、四季度毛利率环比改善，受规模经济、产品组合优化和碳酸锂价格稳定支撑

• 海外扩张以与Stellantis的合资为锚，合资前3年重点投入品牌建设、经销网络和高曝光营销，结构上安排在第4年开始释放利润

• 公司计划每年将1-2款新上市车型投放国际市场，以维持竞争势头

• 为应对欧洲本地含量法规的演变，公司在西班牙执行两步走本土化战略，率先在萨拉戈萨启动B10的CKD生产

• 披露显示零跑汽车股价为HK$36.72；高盛全球评级分布为买入50%、持有34%、卖出16%，截至2026年7月1日共覆盖3,104只股票

论述逻辑

• 起点：高盛在香港亚洲领袖峰会接待零跑管理层，纪要围绕产品与销量、毛利率、海外扩张、欧洲本土化四大要点展开

• 销量链条：各车型稳态月销规划（A10 3万、A05/D19各1万、D99 5千）+ 明年5-6款新车型 → 2027年总销量目标150万-160万辆（对比2026年100万辆），其中海外交付35万-40万辆

• 盈利链条：规模经济 + CALB电池合资（30%→60%）垂直整合 + 产品组合优化 + 碳酸锂价格稳定 + 半年度降本 → Q3/Q4毛利率环比改善；SG&A虽同比增30%但费用率下降

• 出海链条：Stellantis合资前3年重投品牌、渠道与营销、第4年释放利润 + 每年1-2款全球车型 → 海外交付放量；欧洲端以西班牙萨拉戈萨B10 CKD两步走本土化应对本地含量法规 → 整体结论为销量与毛利率环比改善

关键展望

• 第三、四季度毛利率环比改善是明确的近期验证窗口

• 2027年销量目标150万至160万辆、其中海外交付35万至40万辆，明年推出5至6款新车型（未纳入第二品牌导入）

• Stellantis合资公司结构上安排在第4年开始释放利润

• 报告可见文本未给出零跑汽车的目标价与明确投资评级

推荐标的

• 零跑汽车（9863.HK）：本报告主题公司，披露中显示股价HK$36.72；报告可见文本未列明评级与目标价

• 同覆盖范围的标的（披露部分列示，未附个体评级）：比亚迪A/H、福耀玻璃A/H、广汽集团A/H、禾赛ADR/H、理想汽车ADR/H、敏实集团、蔚来ADR/H、宁波拓普、上汽集团、小鹏汽车ADR/H、零跑汽车