2026-09-10 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛舜宇光学科技（2382.HK）：XR与车载产品拓展中；产品组合升级支撑增长；中性

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摘要

高盛对舜宇光学科技维持中性评级，将估值基准年滚动至2027E、目标P/E定为18.3x（原目标价隐含19.6x），12个月目标价由82.3港元上调至83.3港元，较9月9日收盘价69.60港元隐含19.7%上行空间。 1H26公司收入219.06亿元人民币，同比+11%、环比-7%，分别高于高盛预测和彭博一致预期9%、4%；净利润20亿元人民币，同比+10%、环比-40%，分别高于高盛预测和一致预期10%、8%；毛利率19.5%同比环比持平，经营费用率同比改善，产品组合升级、市占率提升与新产线扩张部分抵消内存涨价影响。高盛将2026/27E净利润上调4%/2%至40.45亿/46.64亿元，收入上调4%/1%至470.21亿/505.87亿元，并新引入2028E（收入568.52亿元、净利润53.83亿元），增量主要来自XR、车载与光学仪器产品线扩张。结构性看点包括：手机摄像模组向超大像面、广角OIS、超大光圈等高端升级驱动收入与利润率扩张，超薄全彩AR显示模组已进入小批量量产，公司与全球领先品牌保持XR深度合作。高盛看好公司在边缘设备、AI/AR眼镜、运动/360相机等领域的长期潜力，但鉴于智能手机市场饱和、当前估值合理，维持中性。主要风险为手机镜头竞争、摄像模组出货增速、市占率变化、费用率改善节奏及人民币汇率波动。

主要观点

维持中性评级：看好边缘设备、AI/AR眼镜、运动/360相机等长期潜力，但智能手机市场饱和且当前估值被视为合理

手机摄像模组向超大像面、广角OIS、超大光圈等高端模块演进，驱动收入增长与利润率扩张，满足品牌客户高精度、轻薄化设计需求

XR产品与全球领先品牌保持强合作，依托光学元件、多样化光学模组与软硬一体系统的全链条垂直整合能力；超薄全彩AR显示模组已进入小批量生产

1H26收入219.06亿元人民币，同比+11%、环比-7%，较高盛预测和彭博一致预期分别高9%和4%

1H26净利润20亿元人民币，同比+10%、环比-40%，高于高盛预测/一致预期10%/8%；毛利率19.5%同比环比持平、符合预期，经营费用率同比改善；产品组合升级、市占率提升与新产线扩张部分抵消内存涨价影响

计入1H26业绩后，上调2026/27E净利润4%/2%（主要因收入与毛利率更高），上调2026/27E收入4%/1%（主要因XR、车载和光学仪器产品贡献提升），并新引入2028E估算

估值方法：基准年滚动至2027E，继续以近期P/E推导12个月目标价；2027E目标P/E更新为18.3x（原目标价隐含19.6x），仍取自同业远期盈利增长与P/E的相关性

12个月目标价由82.3港元上调至83.3港元，较2026年9月9日收盘价69.60港元隐含19.7%上行空间；公司市值761亿港元，M&A评级为3（被收购概率低，不计入目标价）

风险因素：手机镜头竞争加剧/缓和、摄像模组出货增速快于/慢于预期、手机镜头市占率变化快于/慢于预期、经营费用率改善快慢、人民币升值/贬值

高盛为舜宇光学证券的注册庄家（参考价69.60港元），报告披露潜在利益冲突

论述逻辑

1H26业绩验证升级逻辑 → 收入同比+11%至219.06亿元、净利润同比+10%至20亿元，双双高于高盛与市场预期，毛利率持平、费用率同比改善，归因于产品组合升级、市占率提升与新产线扩张，部分对冲内存涨价 → 高盛据此上调2026/27E净利润4%/2%、收入4%/1%，增量主要来自XR、车载与光学仪器产品线扩张，并引入2028E → 结构层面，手机摄像模组向超大像面/广角OIS/超大光圈等高端升级带来更高毛利率（2027E GM上调至20.4%），超薄全彩AR显示模组小批量量产支撑后续增长 → 估值上，基准年滚动至2027E，按同业远期盈利增长与P/E相关性将目标P/E定为18.3x（低于原隐含19.6x） → 12个月目标价上调至83.3港元，但因智能手机市场饱和、当前估值合理，评级维持中性。