2026-06-26 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：雅诗兰黛（EL）：美国高端美妆模型——量化结构性挑战

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原标题：Market-Perform

摘要

伯恩斯坦发布报告，通过自下而上的渠道模型分析美国高端美妆市场，指出雅诗兰黛面临结构性挑战。模型显示，EL在渠道组合上过度依赖百货商店（2025年占其美国销售额约26%，而市场仅14%），对亚马逊等快速增长渠道的敞口不足（EL仅16%，市场28%）。同时，EL在多数渠道失去市场份额。报告给予EL“市场表现”评级，目标价82美元，预计未来EPS增长将放缓。模型与Circana市场增长数据相关性达91%，与EL美洲报告增长率相关性85%。

主要观点

伯恩斯坦开发了美国高端美妆市场的自下而上渠道模型，涵盖五个关键渠道：Ulta、丝芙兰、百货商店、亚马逊和品牌官网。
模型显示，EL在2025年约26%的美国销售额来自百货商店，而市场平均仅14%；亚马逊渠道仅占16%，市场为28%。
EL的品牌官网/DTC敞口约12%，与行业平均水平大致相当。
除渠道组合不利外，EL在大多数渠道中市场份额也在下降，反映消费者偏好转变和品牌竞争力可能减弱。
报告给予EL“市场表现”评级，目标价82美元，基于24.0倍目标市盈率。
预计EL未来12个月（NTM）每股收益同比增长36%，NTM+1年增长13%，较市场共识低约7%。
模型输出与Circana市场增长估计的R²为0.91，与EL美洲报告增长率的R²为0.85。
报告认为，尽管EL已恢复增长，但结构性挑战将阻止进一步加速。
2025财年调整后每股收益为1.52美元，2026财年预计2.42美元，2027财年预计3.13美元。
2025财年收入143.26亿美元，2026财年预计149.64亿美元，2027财年预计154.57亿美元。
2025财年EBITDA为-16.14亿美元，2026财年预计18.48亿美元，2027财年预计28.11亿美元。
2025财年调整后市盈率54.9倍，2026财年预计34.5倍，2027财年预计26.6倍。

论述逻辑

报告首先指出，随着EL在中国增长放缓，美洲（其最大报告分部）变得日益重要。为理解美国高端美妆市场动态及其对EL的影响，伯恩斯坦构建了自下而上的渠道模型，整合公司披露（如Ulta、丝芙兰）、第三方市场数据（Euromonitor、Circana）和渠道级电商数据集。模型将市场分为五个渠道，并输入渠道增长、高端占比、线上渗透率和EL市场份额等假设。模型输出与Circana和EL报告数据高度相关。通过模型，报告发现EL的渠道组合存在结构性失衡：过度暴露于增长缓慢的百货商店，而对亚马逊等快速增长渠道敞口不足。此外，EL在多数渠道失去市场份额。因此，尽管EL已恢复增长，但结构性挑战将限制其进一步加速。报告基于24.0倍目标市盈率和未来EPS预测，给出82美元目标价。