MorganStanley：中国金融高质量发展更可持续
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
Morgan Stanley认为，尽管近期主要经济数据分化且波动较大，但中国在没有显著刺激的情况下推进高质量发展，更有利于金融体系可持续。报告认为中国金融板块正出现比预期更早的正循环：科技和产业升级支持强出口，PPI压力逐步缓解、工业盈利改善，居民金融资产增长强劲且消费支付修复，社融增速放缓但足以支持商业活动。基于这些变化，Morgan Stanley预计中国银行业将更早迎来净息差反弹、更合理的资产负债表增长、健康的手续费收入恢复和更低的信用成本假设，从而支持收入与盈利增长。投资上，宁波银行仍是首选，同时偏好中行H、建行H、兴业银行、中信银行H和民生银行。
主要观点
- 报告的核心判断是，中国不依赖大规模刺激、转向高质量发展，有助于降低金融体系的过度扩张和资产质量风险，从而让银行盈利修复更可持续。
- Morgan Stanley认为中国金融板块的正循环来得早于预期，证据包括出口由科技和产业升级支撑、工业利润修复、居民金融资产强劲增长以及社融和贷款增速更理性。
- 2026年一季度支付数据健康，整体系统支付额同比增长29%，显著高于2025年四季度5%的增速，说明居民和企业交易活动有恢复迹象。
- 银行卡消费增长转正至同比3.2%，相较2025年下降明显改善；银联支付同比增长11.2%，网联支付同比增长7.2%，显示消费支付渠道恢复但结构仍有分化。
- 科技和产业升级支持出口增长，2026年一季度名义GDP同比增长改善至4.9%，4月年初至今出口同比仍达14.5%，帮助生产修复。
- 工业端表现好于表面宏观数据，2026年4月制造业固定资产投资增速因高基数降至1.2%，但制造业利润同比增速进一步升至20.4%，毛利率也在PPI回升和成本控制下改善。
- 分行业数据表明产能过剩风险下降，按负债口径有84.5%的行业在2026年4月相较2024年上半年放慢资本开支，37.2%的行业利润趋势改善。
- 社融增速继续温和放缓，4月社融同比为7.8%，人民币贷款同比进一步降至5.6%，但政府债仍提供主要支持，说明信贷增长更理性而非无序扩张。
- 居民金融资产增长保持稳健，2024年和2025年均超过12%，2026年一季度仍达10.8%；与此同时零售信贷增速低于GDP，居民杠杆继续温和下降。
- 普惠小微贷款政策取消量化增长目标和综合融资成本压降要求，被Morgan Stanley视为又一个里程碑式政策变化，可减少非市场化信贷扭曲。
- 在更快净息差反弹、手续费收入恢复、投资收益压力缓解和工业风险消化进展更明显的基础上，Morgan Stanley上调主要银行2026和2027年净利润增长预测。
- 投资建议上，宁波银行仍是首选；国有大行中偏好中行H和建行H；同时看好兴业银行、中信银行H和民生银行，主要理由是盈利增长、股息吸引力和低估值修复。
论述逻辑
高质量发展减少对强刺激和非市场化信贷的依赖 → 出口、工业利润、居民金融资产和消费支付出现更健康的改善 → 社融和贷款增速放缓但更理性 → 银行净息差、手续费收入和信用成本假设同步改善 → 主要银行盈利预测上调 → 中国银行股可获得更可持续的重估基础
关键展望
- 银行盈利方面，Morgan Stanley预计净息差将在2026年稳定并于2027年反弹，速度早于此前预期。
- 收入结构方面，手续费收入增长将继续恢复，投资收益压力在2026至2028年间减轻，有助于银行收入和盈利增长。
- 资产质量方面，工业风险消化进展更明显，将抵消部分零售风险，使整体资产质量保持相对稳定。
- 信贷增长方面，社融和人民币贷款增速放缓不被视为负面，反而代表更合理的资产负债表增长和更少的信用错配。
- 政策风险方面，普惠小微贷款量化目标退出有助于减少扭曲，但若宏观压力重新引发强刺激，银行体系可持续性逻辑可能被打断。
推荐标的
- 宁波银行为首选
- 中行H和建行H因稳定利润增长、5.3%-5.4%的2026年预期股息率和资本稀释不确定性较低而受偏好
- 兴业银行和中信银行H因股息吸引力、健康盈利增长和国家队卖压缓和而受看好
- 民生银行因核心客户基础改善和低估值，中期表现仍被看好
关键图表
Slide 3：2026年一季度支付数据健康
Slide 4：科技和产业升级助力出口增长稳健
Slide 5：工业利润增长仍然健康，产能过剩风险下降
Slide 6：2026年4月分行业数据较2024年上半年呈现更好趋势
Slide 7：社融增速放缓但足以支持商业活动回升
Slide 8：居民金融资产增长保持稳健
Slide 9：普惠小微贷款不再设量化目标
Slide 10：近期上调中国主要银行盈利预测
Slide 11：投资建议与中国银行股评级和目标价
