野村：美团：发布2025财年亏损预警

原标题：Meituan issues a FY25 loss warning

摘要

美团于2026年2月13日向港交所提交盈利预警，预计2025财年净亏损为233-243亿元人民币，略高于市场预期的236亿元，其中第四季度净亏损预计为150-160亿元，高于市场预期的147亿元。亏损主要源于中国本地服务领域的竞争加剧以及海外市场投资。核心本地商业（CLC）板块预计2025财年经营亏损68-70亿元，第四季度亏损约100亿元，与市场预期基本一致。野村认为，更高的合并亏损可能由海外外卖扩张（Keeta）导致，Keeta于2025年10月在巴西启动试点运营，面临滴滴等竞争对手。美团预计亏损趋势将持续至2026年第一季度。野村维持美团“中性”评级和基于SOTP的目标价107港元，认为股价短期内难以反弹。

主要观点

• 美团发布2025财年亏损预警，预计净亏损233-243亿元，市场预期236亿元。
• 第四季度净亏损预计150-160亿元，高于市场预期的147亿元。
• 亏损原因：1）中国本地服务领域竞争；2）海外市场投资。
• 核心本地商业（CLC）板块2025财年经营亏损预计68-70亿元，第四季度亏损约100亿元，与市场预期一致。
• 野村认为更高的合并亏损可能由海外外卖扩张（Keeta）导致。
• Keeta于2025年10月在巴西启动试点，面临滴滴等现有竞争对手。
• 美团预计亏损趋势将持续至2026年第一季度。
• 美团股价过去一年下跌51.7%，而恒生指数上涨17.5%。
• 美团在几乎所有核心业务中面临多个强劲对手：阿里巴巴（即时零售）、抖音（到店业务）、滴滴（巴西市场）。
• 野村维持“中性”评级，SOTP目标价107港元。
• 当前股价对应2026财年预期市盈率42倍。

论述逻辑

美团发布亏损预警 → 亏损超预期主要来自海外扩张（Keeta巴西试点）→ 核心本地商业亏损符合预期 → 竞争加剧导致亏损趋势延续至2026年第一季度 → 股价已大幅下跌但短期难以反弹 → 维持中性评级。

关键展望

• 亏损趋势预计持续至2026年第一季度。
• 美团在巴西市场面临滴滴竞争，Keeta运营效果待观察。
• 股价短期反弹困难，需关注竞争格局变化。

推荐标的

• 美团（3690 HK）：评级Neutral，目标价107港元，收盘价82.15港元（2026年2月13日）。
• 阿里巴巴（BABA US）：评级Buy，目标价237美元，收盘价158.73美元（2026年2月12日）。
• 京东（JD US）：评级Buy，目标价37美元，收盘价27.52美元（2026年2月12日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。