花旗：中国材料：与安泰科黄金专家电话会议要点

原标题：China Materials：Takeaways from Gold Expert Call with Antaike

摘要

花旗于2026年2月11日与安泰科黄金分析师石和清举行专家电话会议。石和清认为，自2025年底以来金价大幅上涨，主要受地缘政治风险推动。他指出，5500美元/盎司可能是一个压力位，因为在此价格下黄金总资产价值将相当于美国未偿国债价值，这是自1980年代以来首次出现。短期支撑位在5000美元/盎司，他对黄金前景持乐观态度，理由包括近期美联储降息、投资需求增加、地缘政治风险上升以及央行购金需求增长。他预计2026年平均金价在5000-6000美元/盎司。报告还回顾了2025年全球黄金供需数据：总供应5076吨，总需求4999吨，同比增长8.0%。

主要观点

• 金价自2025年底以来大幅上涨，主要受地缘政治风险推动。
• 石和清认为5500美元/盎司是压力位，因该价格下黄金总资产价值将等于美国未偿国债价值，为1980年代以来首次。
• 短期支撑位在5000美元/盎司。
• 对黄金前景乐观，理由包括：近期美联储降息、投资需求增加、地缘政治风险上升、央行购金需求增长。
• 预计2026年平均金价在5000-6000美元/盎司。
• 2025年全球黄金供应5076吨，其中矿产金3672吨（同比+0.6%），再生金1404吨（同比+2.9%），分别占72%和28%。
• 中国2025年黄金供应552吨，全球排名第一。
• 据S&P调查，2024年全球金矿勘探预算为56亿美元，同比下降7%，过去20年金矿重大发现减少。
• 根据Metals Focus预测，矿产金产量可能逐渐趋于平稳。
• 2025年全球黄金需求4999吨，同比增长8.0%，其中珠宝需求1639吨（同比-19%），央行机构购金863吨（同比-21%），金币金条投资需求1374吨（同比+16%），工业需求323吨（同比-1%），ETF投资需求801吨。
• 过去20年，珠宝需求占黄金总需求的比例呈下降趋势，而投资需求占比上升。
• 2025年中国黄金需求950吨，其中金币金条投资需求504吨，同比+35%，占中国黄金总需求的53%。
• 疫情后央行年均购金需求增至785吨，疫情前为497吨。截至2025年12月，中国央行黄金储备2306吨，占其总储备的8.6%；俄罗斯和印度央行黄金储备分别为2327吨和880吨，占其总储备的44%和18%。石和清预计，在去美元化趋势下，中国、俄罗斯和印度央行黄金储备占比提升将是央行购金需求增长的关键驱动力。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取观点，首先回顾金价上涨的驱动因素（地缘政治风险），然后分析关键价格水平（压力位5500美元/盎司、支撑位5000美元/盎司）和2026年均价预测（5000-6000美元/盎司）。接着，从供应端（全球矿产金、再生金、中国供应、勘探预算）和需求端（珠宝、央行购金、投资、工业、ETF）分别展开，指出投资需求占比上升、央行购金在去美元化背景下有望持续增长，从而支撑金价。

关键展望

报告明确提及的未来验证点：石和清预计2026年平均金价在5000-6000美元/盎司；短期支撑位5000美元/盎司，压力位5500美元/盎司；央行购金需求在去美元化趋势下有望增加。报告未明确给出时间窗口或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。