高盛：中远海控（601919）业绩后NDR要点：预计2026年供给过剩收窄，欧洲合同运价小幅下降

原标题：Goldman Sachs COSCO SHIPPING Holdings (601919) Post-results NDR takeaways: Sees a narrowing of oversupply in 2026 with a modest decline in Europe contract rate

摘要

高盛于2026年3月27日发布报告，总结中远海控业绩后NDR要点。管理层预计2026年行业净供给增速收窄至仅1个百分点，需求增速放缓至3-4%（2025年为4-5%），供给增速放缓至4-5%。1Q货量受4Q25提前出货影响，但3月下旬开始反弹。欧洲长期合同续约价格同比小幅下降，反映谈判期现货价格较低。燃料成本自2月底翻倍，公司正与客户协商分摊。高盛维持卖出评级，A股目标价13.50元，H股目标价10.60港元，下行空间分别为11.5%和29.1%。

主要观点

• 管理层预计2026年行业净供给增速收窄至仅1个百分点，需求增速3-4%（2025年4-5%），供给增速4-5%，未考虑霍尔木兹干扰影响。
• 1Q货量受4Q25提前出货影响，但3月下旬开始反弹。
• 管理层预计3Q季节性转弱可能提前，受通胀担忧下的预防性补库驱动。
• 欧洲长期合同大部分已续约，价格同比小幅下降，反映2025年末谈判期现货价格较低。
• 燃料成本自2月底翻倍，公司正与客户协商分摊；主要枢纽港（新加坡、鹿特丹）无燃料供应短缺。
• 潜在新订单可能优先考虑小型船（2-3千TEU）用于支线服务，替换老龄运力并缓解高租金成本。
• 欧洲航线供需相对平衡，需求有韧性，闲置运力处于历史低位；跨太平洋航线复苏弱于预期，存在温和供给过剩。
• 装载率从春节后的90-95%提升至95%。
• SCFI运价同比下跌，但较4Q25温和改善；跨太平洋GRI推迟至3月下旬，美西/美东运价分别为2300/2800美元/FEU。
• 管理层目标欧洲和美国航线长期合同比例维持40-50%；美国合同谈判正在进行，预计4月完成大部分签约。
• 中东地区占全球集装箱海运量10%，但对公司收入影响仅4%；公司已恢复波斯湾内目的地订舱。
• 公司估计每TEU成本优势300-400美元，因自有和光租船比例高（75%）；双燃料新船价格高于传统船，小型船租金仍高。
• 资本开支主要用于新船建造；截至2025年12月订单54艘，2026年1月新增18艘。
• 管理层重申2027年前30-50%股息支付率指引，过去两年趋向区间上限；自2023年已完成四批回购共8.66亿股（98亿元）。

论述逻辑

报告通过NDR与管理层交流，从供给、需求、运价、成本、资本回报等多维度分析中远海控前景。管理层预计2026年供给过剩收窄，但需求增速放缓，欧洲合同运价小幅下降，燃料成本上升，整体盈利承压。高盛基于0.6倍/0.9倍FY26E市净率（低于历史均值）给出目标价，维持卖出评级，认为行业下行周期将导致盈利恶化。

关键展望

• 2026年行业净供给增速收窄至1个百分点，需求增速3-4%，供给增速4-5%。
• 3Q季节性转弱可能提前，受预防性补库影响。
• 美国合同谈判预计4月完成。
• 燃料成本上涨压力持续，公司正与客户协商分摊。
• 潜在新订单可能集中于小型船。
• 股息支付率30-50%指引至2027年。
• 风险：货量强于预期、供给增长放缓、短期中断、股息收益率吸引力；下行风险：红海重新开放释放约10%有效运力。

推荐标的

• 中远海控A股（601919.SS）：卖出，12个月目标价13.50元，当前价15.26元，下行空间11.5%。
• 中远海控H股（1919.HK）：卖出，12个月目标价10.60港元，当前价14.95港元，下行空间29.1%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。