摩根大通：紫金矿业/紫金黄金：业绩小幅不及预期，维持首选股

原标题：J P M O R G A N: Zijin Mining/Zijin Gold: First Take: Slight miss but maintain top pick

摘要

摩根大通发布报告称，紫金矿业和紫金黄金2026年上半年业绩预警显示二季度业绩不及预期。紫金矿业二季度核心净利润为194亿元（环比+5%，同比+66%），低于摩根大通预期的215亿元；紫金黄金二季度盈利约5.9亿美元（环比-27%，同比+67%），低于摩根大通预期的8.3亿美元。业绩不及预期主要归因于金价下跌、产量完成率低于50%以及成本上升。摩根大通维持紫金矿业为首选股，预计大部分产量增长将在下半年集中释放。报告对紫金矿业A股、H股和紫金黄金H股均给予“增持”评级，目标价分别为人民币46元、50港元和170港元。

主要观点

• 紫金矿业2026年上半年业绩预警：二季度报告/核心净利润分别为190亿元（环比-5%，同比+45%）和194亿元（环比+5%，同比+66%），低于摩根大通预期的215亿元。
• 紫金黄金2026年上半年业绩预警：二季度盈利约5.9亿美元（环比-27%，同比+67%），低于摩根大通预期的8.3亿美元。
• 紫金矿业上半年报告/核心净利润分别为391亿元和379亿元，分别占摩根大通/彭博全年预测的49%/48%，略低于摩根大通预期的389亿元。
• 紫金黄金上半年报告盈利14亿美元（同比+169%），占摩根大通/彭博全年预测的42%/41%。
• 二季度黄金/铜价分别为人民币992元/克和人民币103,000元/吨（环比-9%/+2%），业绩不及预期主要因金价下跌、产量完成率低于50%以及成本上升。
• 紫金矿业上半年黄金产量47吨、铜产量534吨、锂产量43吨，分别占摩根大通/公司全年指引的42%/45%、48%/45%和35%/36%。
• 紫金黄金上半年矿山产金约27吨，占摩根大通/公司全年指引的45%/46%。
• 成本是拖累因素：紫金黄金业绩不及预期主要因柴油和特许权使用费等成本高于预期，公司尚未提供成本通胀的详细信息。
• 摩根大通预计紫金矿业盈利预测将保持低迷，紫金黄金可能被下调，原因包括产量低于指引、金价承压以及成本不确定性。
• 预计紫金矿业和紫金黄金股价反应平淡至负面，投资者关注商品价格趋势、美伊谈判和利率决策。

论述逻辑

报告从业绩预警数据出发，指出二季度盈利低于预期，然后分析原因：金价下跌、产量完成率低于50%（黄金和铜产量均低于摩根大通预期的上半年进度）、成本上升（柴油和特许权使用费）。基于这些因素，摩根大通认为盈利预测可能被下调，但维持紫金矿业为首选股，因为预计大部分产量增长将在下半年集中释放。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者关注商品价格趋势、美伊谈判和利率决策。

推荐标的

• 紫金矿业A股（601899.SS）：评级“增持”，2026年7月9日收盘价人民币27.62元，目标价（2027年12月）人民币46.00元。估值基于DCF（WACC 13%，终值增长率2%），隐含2027年预期市盈率13倍、EV/EBITDA 8倍。
• 紫金矿业H股（2899.HK）：评级“增持”，2026年7月9日收盘价29.42港元，目标价（2027年12月）50.00港元。估值基于A/H溢价6%，隐含2027年预期市盈率12倍、EV/EBITDA 7倍。
• 紫金黄金国际H股（2259.HK）：评级“增持”，2026年7月9日收盘价99.70港元，目标价（2027年12月）170.00港元。估值基于DCF（WACC 8.5%，终值增长率2.5%），隐含2027年预期市盈率13倍、EV/EBITDA 8.5倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。