摩根大通 北美金属与采矿：周日早间金属：钢铁与基础金属前瞻；第三季度前瞻网络研讨会10月13日

摘要

本报告为摩根大通针对北美金属与采矿行业的第三季度业绩前瞻，涵盖钢铁、基础金属、黄金及电池材料等领域。 报告指出，钢铁行业受供应驱动的价格支撑将持续，预计2027财年热轧卷（HRC）价格为1,100美元/吨，2028财年回落至1,000美元/吨。 基础金属方面，铝市场供应过剩，铜市场则面临S232关税政策带来的二元结果。 此外，黄金ETF在第三季度创下310亿美元的流入纪录，而Sigma Lithium已获准重启，且无需额外产能即可满足2027年330ktpa SC5的生产指引。

主要观点

• 钢铁行业预计2027财年HRC价格为1,100美元/吨，较此前预测上调6%，2028财年将回落至1,000美元/吨。

• 钢铁供应端支撑因素包括HRC交货期已排至2027年第一季度、第四季度季节性停产以及极低的库存水平。

• 铝行业受滞后成本压力影响，特别是烧碱成本（约占氧化铝成本的15%）在2026年3月达到多年高点后逐渐缓解。

• 铜市场目前不存在全球短缺，但面临S232关税驱动的重大错位风险，同时非美国地区的低库存支撑了价格底部。

• 黄金ETF在9月流入100亿美元，推动第三季度总流入达到创纪录的310亿美元。

• Sigma Lithium确认无需增加额外产能即可满足2027年330ktpa SC5的生产指引。

• Nucor将投资1.05亿美元扩建印第安纳州工厂，增加约12万平方英尺的制造空间。

论述逻辑

• 行业基本面（供应紧张、库存低位） -> 价格支撑预期 -> 重点标的（NUE, CMC, FCX）的相对优势 -> 政策风险（S232关税、贸易限制） -> 业绩前瞻与估值调整。

关键展望

• 预计2027财年HRC价格为1,100美元/吨，2028财年回落至1,000美元/吨。

• 铝行业预计第四季度面临滞后成本压力，约1000万至1500万美元的逆风。

推荐标的

• NUE (Nucor): 评级 Overweight，首选标的。

• CMC (Commercial Metals Company): 评级 Overweight，首选标的。

• FCX (Freeport-McMoRan): 评级 Overweight，铜行业首选。

• RS (Reliance): 评级 Neutral，认为有第三季度超预期的潜力。

• LAC (Lithium Americas): 评级 Overweight。

• AA (Alcoa): 评级 Neutral，持谨慎态度。

关键图表

图1. 每月热镀锌板进口量

图2. 按选定国家划分的累计ETF资金流向

图3. 终端市场热力图指标

图4. 变化

图6. 变化

图7. 美国板材价格

图8. 美国中厚板价格

图9. 摩根大通钢铁及废钢价格预测

图10. 铝价与仓库库存对比

图11. 氧化钕与氧化镨价格

图12. 碳酸锂与氢氧化锂价格对比