摩根士丹利：美国科技：全球云资本支出追踪：又一个60%以上增长的年份

原标题：US Technology: Global Cloud Capex Tracker: Another Year Of 60%+ Growth

摘要

摩根士丹利发布全球云资本支出追踪报告，显示2026年全球云资本支出共识预期已达7350亿美元，连续第三年实现60%以上同比增长。这一数字较三周前（4Q25财报前）的预测上调了22个百分点，相当于约1200亿美元。2025-2026年合计云资本支出现为1.2万亿美元，较一年前的预测高出5000亿美元。前11大云支出者的资本密集度（资本支出/收入）超过25%，是2014-2023年平均水平的3倍。报告认为，随着计算需求持续超过供给，云资本支出公告有望保持强劲，对云资本支出敞口较高的组件供应商构成明确利好。

主要观点

• 2026年全球云资本支出共识预期为7350亿美元，同比增长约60%，较4Q25财报前预测上调22个百分点（约1200亿美元）。
• 2025-2026年合计云资本支出现为1.2万亿美元，较一年前预测增加5000亿美元。
• 前11大云支出者的资本密集度超过25%，是2014-2023年平均水平（约8-9%）的3倍。
• 摩根士丹利估计2026年前11大云厂商现金资本支出为7950亿美元，比共识预期高8%。
• 美国四大超大规模企业（亚马逊、谷歌、Meta、微软）的财报指引显示AI基础设施投资加速，2026年资本支出指引强劲。
• Meta指引2026年资本支出1150-1350亿美元（中点同比+73%），重点投向Meta超级智能实验室（MSL）和AI基础设施。
• 谷歌指引2026年资本支出1750-1850亿美元（中点同比+97%），其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络等长期资产。
• 亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元（同比+52%），主要用于AWS，核心（非AI）和AI云工作负载增长均快于预期。
• 微软未提供2026年定量指引，但表示3月季度资本支出将环比下降，短期资产（CPU和GPU服务器）占比保持2/3。
• 月度处理的token数量呈指数级增长，云收入加速，数据中心承诺扩大，组件供应商需求加速且可见性延长，预计资本支出估计仍有上行压力。

论述逻辑

报告从超大规模企业4Q25财报后的资本支出指引上调出发，指出2026年云资本支出共识预期大幅提升。这一增长由谷歌、亚马逊和Meta的强劲资本支出计划驱动。尽管2026年57%的同比增长意味着较2025年66%的增速有所放缓，但仍是连续第三年保持60%以上增长，创追踪历史纪录。报告进一步通过月度token处理量指数增长、云收入加速、数据中心承诺扩大以及组件供应商需求加速等证据，论证资本支出估计仍有上行空间。摩根士丹利自己的估计（7950亿美元）已高于共识（7345亿美元），且过去9个季度共识持续上调，因此认为未来可能进一步上调。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：只要云支出定性评论保持强劲，CY26资本支出估计可能进一步上调；摩根士丹利估计（7950亿美元）比共识（7345亿美元）高8%，暗示上行空间。风险方面未明确说明。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及覆盖范围：亚马逊、Meta、Alphabet由Brian Nowak覆盖；微软、Oracle、CoreWeave由Keith Weiss覆盖。此外，Exhibit 1列出了50多家摩根士丹利覆盖的组件供应商及其云资本支出收入敞口，包括Wiwynn、Chenbro、Inspur、Aspeed、Nvidia、Innolight、Western Digital、King Slide、Alchip、Seagate、Gold Circuit、Auras、Accton、FII、Quanta、Micron、Giga-Byte、Broadcom、AMD、Eoptolink、Sunonwealth、AVC、Global Unichip、Hon Hai、Marvell、Bizlink、WT Micro、TSMC、SK Hynix、KYEC、Delta Electronics、Digital Realty、Lotes、Equinix、Coherent、Wistron、Intel、Ciena、Chroma、Lenovo、FIT Hong Teng、Dell、Pure Storage、Lumentum、HPE、Nanya Tech、Shennan、Silicon Motion、Phison、Advantech、Samsung、NetApp、Silergy、Cisco、Asustek、Yageo、Compal等。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。