高盛-锦江酒店（600754）1Q26业绩符合预期：RevPar如预期改善，但酒店新增仍落后同业；卖出

原标题：Goldman Sachs Shanghai Jinjiang Int’l Hotels （600754） 1Q26 results inline~Improved RevPar as guided but hotel adds still lagged its peers； Sell

摘要

高盛维持锦江酒店（600754）卖出评级，目标价人民币24元。1Q26业绩符合预期，RevPar同比改善，但酒店新增数量仍落后同业。报告指出，尽管RevPar有所回升，但公司扩张速度缓慢，市场份额可能进一步流失。当前股价对应2026年PE为18倍，高盛认为估值偏高。

主要观点

• 1Q26业绩符合预期：收入人民币35亿元，同比增5%；净利润人民币3.2亿元，同比增8%。
• RevPar同比改善3%，主要受平均房价提升驱动，入住率基本持平。
• 酒店新增数量：1Q26净增酒店50家，而主要同业净增100-150家，扩张速度明显落后。
• 管理层指引2026年全年净增酒店300家，但高盛认为实现难度较大。
• 同店RevPar增长2%，低于行业平均的4%。
• 毛利率同比提升0.5个百分点至35%，但费用率上升抵消了部分利润增长。
• 经营现金流同比增10%至人民币8亿元，资本开支维持高位。
• 高盛维持卖出评级，目标价人民币24元，基于2026年EV/EBITDA 10倍。
• 风险因素包括：RevPar复苏不及预期、扩张加速、行业竞争加剧。

论述逻辑

1Q26业绩符合预期 → RevPar改善但扩张缓慢 → 落后同业导致市场份额流失 → 估值偏高（2026年PE 18倍） → 维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若酒店新增速度持续落后，可能进一步下调盈利预测。

推荐标的

• 锦江国际酒店（600754）：卖出，目标价人民币24元。理由：扩张缓慢，估值偏高。

关键图表

图1. 锦江1Q26业绩亮点（第一部分）

图2. 锦江1Q26业绩亮点（第二部分）

图3. 锦江1Q26业绩亮点（第三部分）