高盛：泸州老窖（000568.SZ）：消费与休闲企业日：对行业触底保持谨慎；关注渠道

原标题：Luzhou Laojiao (000568.SZ): Consumer & Leisure Corporate Day: remain cautious on industry bottom-out; focus on channel

摘要

高盛于2026年1月8日举办消费与休闲企业日，与泸州老窖管理层交流。管理层对行业拐点时间仍缺乏可见性，认为在政策逆风和疲弱经济/投资环境下，供给纪律和持续去库存仍是重点。2025年国窖产品组合占比可能下降，中低端产品占比上升，低度国窖占比提升。公司2026年将增加渠道支持以确保经销商利润，并更审慎地控制运营成本和资本开支，但继续投资于市场份额增长（尤其是中低端产品）和渠道支持。高盛维持中性评级，12个月目标价119元人民币，基于15.7倍2027年预期市盈率折现至2026年底。当前股价116.59元，潜在上行2.1%。

主要观点

• 管理层对行业拐点时间仍缺乏可见性，认为供给纪律和持续去库存仍是重点。
• 当前终端销售水平仍低于政策前，但环比已较峰值影响（即6月几乎冻结的零售周转）有所改善。
• 2025年国窖产品组合占比可能下降，中低端产品占比相对上升。
• 低度国窖在国窖品牌中的占比上升，高度国窖占比下降，公司对高度国窖的发货更为克制。
• 2026年投资将偏向中低端产品，并探索空白市场（区域/消费场景）。
• 2026年公司将增加渠道支持以确保经销商利润，因国窖1573批发价较2025年初下降。
• 国窖1573扫码率约30%，低度国窖扫码率相对较高，低/中端产品扫码率50%以上/约50%。
• 公司在运营成本和资本开支方面更加审慎，但继续投资于市场份额增长（尤其是中低端产品）和渠道支持。
• 高盛维持中性评级，12个月目标价119元，基于15.7倍2027年预期市盈率，以8.3%权益成本折现至2026年底。
• 下行风险：政策对宴席消费的持续影响；批发价演变对均价的更大影响。
• 上行风险：政策对宴席消费影响时间更短；产品推出/培育好于预期。

论述逻辑

高盛通过企业日与管理层交流，获取2025年更新和2026年展望。管理层指出行业拐点可见性低，供给纪律和去库存仍是关键，且当前销售水平仍低。产品组合向中低端和低度产品倾斜，渠道支持增加以保经销商利润。公司审慎控制成本但继续投资份额。基于这些信息，高盛维持中性评级和119元目标价，反映对行业触底时机的谨慎态度。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出管理层对行业拐点时间保持谨慎，当前销售水平仍低，需关注渠道支持和去库存进展。

推荐标的

• 泸州老窖（000568.SZ）：评级：中性；12个月目标价：119元人民币；当前股价：116.59元；潜在上行：2.1%。估值基于15.7倍2027年预期市盈率，以8.3%权益成本折现至2026年底。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。